Για δεκαετίες, το δολάριο ΗΠΑ ήταν το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα, ο αδιαμφισβήτητος άξονας για τις περισσότερες διεθνείς συναλλαγές. Ως εκ τούτου, το αμερικανικό κρατικό χρέος, συνήθως σε μορφή Treasury bonds, notes και bills, θεωρούνταν ανέκαθεν ασφαλές καταφύγιο για τους επενδυτές, χάρη στην απαράμιλλη ρευστότητα και τη βαθιά διείσδυσή του στην αγορά. Αυτή η πίστη παρέμενε ακλόνητη, ακόμη και κατά τη διάρκεια παγκόσμιων χρηματοπιστωτικών κρίσεων. Ωστόσο, τα γεγονότα των τελευταίων εβδομάδων υποδεικνύουν ότι αυτή η εμπιστοσύνη αρχίζει να κλονίζεται.
Λίγο μετά την ανακοίνωση του Προέδρου των ΗΠΑ, Donald Trump, για επιβολή δασμών διψήφιου ποσοστού σε οκτώ ευρωπαϊκές χώρες, ως αντίδραση στην απειλή του για κατάσχεση της Γροιλανδίας – μιας ημιαυτόνομης περιοχής της Δανίας – οι αγορές άρχισαν να αντιδρούν. Το AkademikerPension, ένα δανικό συνταξιοδοτικό ταμείο για επαγγελματίες της εκπαίδευσης, ανακοίνωσε σχέδια για αποεπένδυση από αμερικανικά Treasuries, ενώ το ταμείο SISA Pension της Γροιλανδίας επίσης φέρεται να εξετάζει την αποχώρησή του από αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία.
Αν και αυτές οι αποσύρσεις θα αποτελούν σταγόνα στον ωκεανό των τρισεκατομμυρίων δολαρίων, αναλυτές επισημαίνουν ότι ο Trump άνοιξε ένα κουτί της Πανδώρας. Προειδοποιούν ότι η δυσπιστία από συμμάχους των ΗΠΑ, σε συνδυασμό με τις επίμονες προσπάθειες απο-δολαριοποίησης από την Κίνα και ορισμένες αναδυόμενες αγορές, θα μπορούσε να οδηγήσει σε χιονοστιβάδα, διαβρώνοντας τελικά τις διατλαντικές σχέσεις και αποδυναμώνοντας τους πυλώνες της αμερικανικής χρηματοπιστωτικής κυριαρχίας.
«Ο Trump εισάγει πολιτικό κίνδυνο στα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία», δήλωσε η Alicia Garcia-Herrero, επικεφαλής οικονομολόγος για την περιοχή Ασίας-Ειρηνικού στην γαλλική επενδυτική τράπεζα Natixis. Η επιθετική συμπεριφορά του Αμερικανού προέδρου, συμπεριλαμβανομένων των απειλών για προσάρτηση της Γροιλανδίας και της «απαγωγής» του πρώην προέδρου της Βενεζουέλας, Nicolas Maduro, ωθεί τους αντιπάλους αλλά και τους συμμάχους της Ουάσινγκτον να μειώσουν την ευαλωτότητά τους στον οικονομικό εξαναγκασμό των ΗΠΑ. «Αυτό διαβρώνει την εμπιστοσύνη στην σταθερότητα και την ουδετερότητα του νομίσματος ως παγκόσμιου αποθεματικού», πρόσθεσε η οικονομολόγος.
«Για εμάς που εκτιμούμε την επιχειρησιακή αυτονομία των κεντρικών τραπεζών, ο κίνδυνος είναι ότι αυτή η κατάσταση θα μπορούσε να αποκαλύψει βαθύτερα ζητήματα», σημείωσε ο Mohamed El-Erian, οικονομολόγος.
Παρά την ανακοίνωση του Trump ότι θα αναστείλει τους δασμούς που σχετίζονται με τη Γροιλανδία, σε μια μακρά ομιλία του στο Παγκόσμιο Οικονομικό Φόρουμ στο Νταβός της Ελβετίας, πολλοί εξέφρασαν την άποψη ότι οι σπόροι της δυσπιστίας είχαν ήδη σπαρθεί, πλήττοντας την εμπιστοσύνη των επενδυτών με τρόπο που θα είναι δύσκολο να αναστραφεί. «Η σεισμική αλλαγή που βιώνουμε σήμερα είναι μια ευκαιρία, στην πραγματικότητα, μια αναγκαιότητα για την οικοδόμηση μιας νέας μορφής ευρωπαϊκής ανεξαρτησίας», προειδοποίησε η Πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Επιτροπής, Ursula von der Leyen, στο φόρουμ.
Οκτώ ευρωπαϊκά έθνη βρίσκονταν μεταξύ των 20 κορυφαίων ξένων κατόχων αμερικανικών Treasuries τον Νοέμβριο, σύμφωνα με στοιχεία του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ. Το Ηνωμένο Βασίλειο κατείχε 888,5 δισ. δολάρια, το Βέλγιο 481 δισ. δολάρια και το Λουξεμβούργο 425,6 δισ. δολάρια, ενώ η Γαλλία, η Ιρλανδία, η Ελβετία, η Νορβηγία και η Γερμανία κατείχαν εκατοντάδες δισεκατομμύρια, αποτελώντας περίπου το ένα τρίτο των συνολικών ξένων κατοχών.
Η υπόθεση της Γροιλανδίας είναι μόνο το πιο πρόσφατο περιστατικό που αποδυναμώνει την εμπιστοσύνη στο αμερικανικό νόμισμα και τα Treasuries κατά τη δεύτερη θητεία του Trump. Αξίζει να σημειωθεί ότι ο παγκόσμιος εμπορικός πόλεμος πέρυσι οδήγησε σε παρατεταμένη εμπορική διαμάχη μεταξύ των δύο μεγαλύτερων οικονομιών του κόσμου και έκανε πολλούς συμμάχους της Ουάσινγκτον να διερευνήσουν εναλλακτικές αγορές και επενδύσεις.
Στο εσωτερικό, τα αυξανόμενα επίπεδα χρέους των ΗΠΑ, που επιδεινώθηκαν από την αύξηση του ορίου χρέους πέρυσι με βάση τον νόμο “One Big Beautiful Bill Act”, έχουν εγείρει ανησυχίες για τη μακροπρόθεσμη βιωσιμότητα. Το δημόσιο χρέος ανήλθε σε 38,4 τρισεκατομμύρια δολάρια στα τέλη του 2025, σημειώνοντας αύξηση περίπου 2,23 τρισεκατομμυρίων δολαρίων από ένα χρόνο πριν, σύμφωνα με στοιχεία της Κοινής Οικονομικής Επιτροπής του Κογκρέσου των ΗΠΑ.
Οι συχνές δημόσιες επιθέσεις του Trump κατά του προέδρου της Federal Reserve, Jerome Powell, και μια πρόσφατα αποκαλυφθείσα ποινική έρευνα για την ανακαίνιση των εγκαταστάσεων της κεντρικής τράπεζας, έχουν βαθύνει τις ανησυχίες σχετικά με την θεσμική ανεξαρτησία, θεμέλιο λίθο του αμερικανικού χρηματοπιστωτικού συστήματος. «Για εμάς που εκτιμούμε την επιχειρησιακή αυτονομία των κεντρικών τραπεζών, ο κίνδυνος είναι ότι αυτή η κατάσταση θα μπορούσε να αποκαλύψει βαθύτερα ζητήματα», δήλωσε ο διακεκριμένος οικονομολόγος Mohamed El-Erian στα μέσα κοινωνικής δικτύωσης στα μέσα Ιανουαρίου. Πρόσθεσε ότι θα μπορούσε να «υπονομεύσει περαιτέρω την αξιοπιστία μιας Fed της οποίας η δημόσια εικόνα είναι ήδη εύθραυστη».
Αν και ο Powell έχει λάβει δημόσια υποστήριξη από τους προκατόχους του, η έκδοση μιας κοινής δήλωσης στήριξης από πολυάριθμους επικεφαλής διεθνών κεντρικών τραπεζών υποδηλώνει ότι οι ανησυχίες για μια παγκόσμια μετάδοση του προβλήματος αυξάνονται.
Ήδη, σε επίπεδο μεμονωμένων παραγόντων, αρχίζουν να εμφανίζονται ρωγμές. Μαζί με τα συνταξιοδοτικά ταμεία στη Δανία και τη Γροιλανδία, το σουηδικό ταμείο Alecta – που διαχειρίζεται σχεδόν 3 εκατομμύρια συντάξεις σε μια χώρα 10,6 εκατομμυρίων ανθρώπων – φέρεται να έχει ξεπουλήσει το μεγαλύτερο μέρος των θέσεών του σε Treasury από τις αρχές του περασμένου έτους, επικαλούμενο την αβεβαιότητα της πολιτικής στην Ουάσινγκτον και τα αυξανόμενα δημοσιονομικά ελλείμματα.
Ορισμένοι αναμένεται να επωφεληθούν σημαντικά από οποιαδήποτε ρήξη στην πίστη στα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία – κυρίως, οι επενδυτές σε χρυσό. Τη Δευτέρα, η τιμή του πολύτιμου μετάλλου έφτασε τα 5.100 δολάρια ανά ουγγιά για πρώτη φορά, έχοντας ήδη κερδίσει πάνω από 60% το 2025. Οι εντεινόμενες γεωπολιτικές εντάσεις, οι μεγάλης κλίμακας αγορές από κεντρικές τράπεζες και οι μειώσεις των αμερικανικών επιτοκίων έχουν συμβάλει στην αύξηση του ενδιαφέροντος για αυτό το ασφαλές καταφύγιο.
Μεταξύ των κεντρικών τραπεζών που συμμετέχουν στην “αλυσίδα” αγοράς χρυσού είναι η Πολωνία, η οποία ανακοίνωσε την πρόθεσή της να αγοράσει 150 τόνους. Η τράπεζα δήλωσε ότι αυτό «θα τοποθετήσει την Πολωνία μεταξύ των 10 χωρών με τα μεγαλύτερα αποθέματα χρυσού στον κόσμο». Η άνοδος έχει επεκταθεί και σε άλλα μέταλλα όπως το ασήμι και η πλατίνα, με τις τιμές του ασημιού να έχουν τριπλασιαστεί από τις αρχές του 2025.
Σε σημείωμα που εκδόθηκε την περασμένη εβδομάδα, η Goldman Sachs αύξησε την πρόβλεψή της για τον χρυσό στα 5.400 δολάρια ανά ουγγιά έως τον Δεκέμβριο του 2026, από προηγούμενη πρόβλεψη 4.900 δολαρίων. «Ο βασικός κίνδυνος ανόδου που έχουμε επισημάνει – η διαφοροποίηση του ιδιωτικού τομέα προς τον χρυσό – έχει αρχίσει να υλοποιείται», έγραψαν οι αναλυτές της επενδυτικής τράπεζας Daan Struyven και Lina Thomas. Προέβλεψαν επίσης ότι οι αγορές χρυσού από κεντρικές τράπεζες θα φτάσουν κατά μέσο όρο τους 60 τόνους φέτος, καθώς οι αναδυόμενες αγορές «πιθανότατα θα συνεχίσουν τη δομική διαφοροποίηση των αποθεμάτων τους».
Πέρα από τον χρυσό και άλλες παραδοσιακές εναλλακτικές λύσεις στα περιουσιακά στοιχεία του δολαρίου ΗΠΑ, ορισμένοι αναλυτές δήλωσαν ότι τα κινεζικά περιουσιακά στοιχεία αρχίζουν να αποκτούν απήχηση στους διεθνείς επενδυτές, οδηγούμενα από την ισχυρή τεχνολογική ανάπτυξη και σαφέστερα σήματα πολιτικής. «Πιστεύουμε ότι τα κινεζικά περιουσιακά στοιχεία έχουν τη δυνατότητα να αναδειχθούν ως προορισμός για παγκόσμιο κεφάλαιο», δήλωσαν οι Cliff Zhao, επικεφαλής στρατηγικής στην CCB International (CCBI) στο Χονγκ Κονγκ, και ο στρατηγιστής της CCBI, Wilson Zou.
Απέδωσαν αυτήν την αλλαγή σε μια «σαφή μετατόπιση» στις επίσημες στάσεις από το 2024, με υψηλότερη προτεραιότητα στη σταθεροποίηση των κεφαλαιαγορών, παράλληλα με υψηλού προφίλ τεχνολογικές ανακαλύψεις υπό περιορισμούς εξαγωγών τσιπ, αναφέροντας την άνοδο της startup τεχνητής νοημοσύνης DeepSeek ως παράδειγμα. «Καθώς η αγορά εστιάζει περισσότερο στην εκβιομηχάνιση και την ποιότητα των κερδών, η απήχηση των κινεζικών περιουσιακών στοιχείων δεν αφορά πλέον μόνο το να είναι φθηνά – αρχίζει να φέρει μια σαφέστερη μεσοπρόθεσμη έως μακροπρόθεσμη αφήγηση», δήλωσαν οι αναλυτές.
Στη σκιά του εμπορικού πολέμου, το Πεκίνο έχει δείξει ιδιαίτερη επιφυλακτικότητα απέναντι στους κινδύνους που δημιουργεί η υπερβολική εξάρτηση από το δολάριο ΗΠΑ. Κινέζοι οικονομολόγοι έχουν συχνά επικρίνει αυτό που αποκαλούν «εξοπλισμό» του νομίσματος, επικαλούμενοι τις χρηματοπιστωτικές κυρώσεις που επιβλήθηκαν στη Ρωσία μετά την εισβολή της στην Ουκρανία τον Φεβρουάριο του 2022. Ως απάντηση, οι φορείς χάραξης πολιτικής προσπάθησαν να αναβαθμίσουν τον διεθνή ρόλο του γουάν, πιέζοντας για μεγαλύτερο μερίδιο του νομίσματος στις παγκόσμιες πληρωμές, στο εμπόριο συναλλάγματος και στα αποθέματα των κεντρικών τραπεζών.
Η δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία του κόσμου ήταν κάποτε ο μεγαλύτερος ξένος κάτοχος αμερικανικών Treasuries, με απόθεμα 1,32 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στο αποκορύφωμά της τον Νοέμβριο του 2013. Έκτοτε, έχει μειώσει σταδιακά τις κατοχές της, με τα αποθέματά της να πέφτουν στο χαμηλότερο επίπεδο 17 ετών, στα 682,6 δισεκατομμύρια δολάρια τον περασμένο Νοέμβριο.
Η Κίνα δεν είναι η μόνη αναδυόμενη αγορά που ασφαλίζει τις θέσεις της, καθώς στοιχεία του Υπουργείου Οικονομικών των ΗΠΑ έδειξαν ότι οι κατοχές της Ινδίας είχαν πέσει στο χαμηλότερο επίπεδο πενταετίας, στα 186,5 δισεκατομμύρια δολάρια τον ίδιο μήνα, με μείωση περίπου 25% από το αποκορύφωμα του 2024. Σύμφωνα με τις προσπάθειες διαφοροποίησης του Πεκίνου, η Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας είναι ένας από τους κύριους αγοραστές χρυσού από κεντρικές τράπεζες, επεκτείνοντας την αδιάλειπτη αγοραστική της πορεία για 14ο συνεχή μήνα τον Δεκέμβριο, σύμφωνα με επίσημα στοιχεία. Τον ίδιο μήνα, πρόσθεσε 30.000 ουγγιές, ανεβάζοντας τα συνολικά αποθέματά της σε 74,15 εκατομμύρια ουγγιές.
Ο Raymond Yeung, επικεφαλής οικονομολόγος για την ευρύτερη Κίνα στην ANZ Bank, δήλωσε ότι εκτός από την τεχνολογική πρόοδο της Κίνας, η ηγετική της θέση στις εφοδιαστικές αλυσίδες για κρίσιμα βιομηχανικά μέταλλα και σπάνιες γαίες ωθεί επίσης τους παγκόσμιους επενδυτές να επανεξετάσουν τα κινεζικά περιουσιακά στοιχεία καθώς οι γεωπολιτικές εντάσεις αυξάνονται. «Μου φαίνεται ότι το επενδυτικό κλίμα τόσο στην Κεντρική όσο και στη Lujiazui γίνεται σημαντικά πιο ζωντανό από ό,τι στις αρχές του περασμένου έτους», δήλωσε, αναφερόμενος στις κύριες χρηματοοικονομικές περιοχές του Χονγκ Κονγκ και της Σαγκάης.
Ορισμένα πρώιμα σημάδια ανανεωμένου ξένου ενδιαφέροντος εμφανίζονται, σύμφωνα με τους Zhao και Zou της CCBI. Επικαλέστηκαν στοιχεία από το Institute of International Finance που δείχνουν 50,6 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρές ξένες εισροές σε κινεζικές μετοχές τους πρώτους δέκα μήνες του περασμένου έτους, σε σύγκριση με καθαρές εκροές 26,8 δισεκατομμυρίων δολαρίων από άλλες αναδυόμενες αγορές. Ωστόσο, σημείωσαν, οι εισροές μέχρι στιγμής καθοδηγούνταν κυρίως από παθητικά κεφάλαια και hedge funds. Οι στρατηγιστές δήλωσαν ότι το κεφάλαιο “long-only” θα επιστρέψει μετά από «συνεχείς βελτιώσεις στα θεμελιώδη μεγέθη και ανανεωμένη εμπιστοσύνη στη μακροπρόθεσμη ιστορία της Κίνας».
Προειδοποίησαν επίσης για σημαντικά εμπόδια στην επίτευξη αυτού του στόχου, αναφέροντας τους ελέγχους κεφαλαίων της Κίνας, την αβεβαιότητα σχετικά με τη μακροπρόθεσμη πορεία του γουάν και τους συστημικούς κινδύνους ως παράγοντες που θα μπορούσαν να καθυστερήσουν την ανάκαμψη των μακροπρόθεσμων ξένων κεφαλαίων. Ενώ η Κίνα ανέφερε την περασμένη εβδομάδα ότι η οικονομία της αναπτύχθηκε 5% το 2025 – εκπληρώνοντας τον επίσημο στόχο της για αύξηση του ακαθάριστου εγχώριου προϊόντος παρά έναν έντονο εμπορικό πόλεμο – η αδύναμη καταναλωτική εμπιστοσύνη και η παρατεταμένη ύφεση στην αγορά ακινήτων συνεχίζουν να αποτελούν ανησυχίες για τους πιθανούς επενδυτές και φορείς χάραξης πολιτικής.
Πρόσφατα επίσημα στοιχεία επίσης δεν έδειξαν σημαντική βελτίωση στην αγορά ομολόγων της χώρας, με τη Λαϊκή Τράπεζα της Κίνας να αναφέρει ότι ξένοι θεσμοί κατείχαν 3,46 τρισεκατομμύρια γουάν (496,67 δισεκατομμύρια δολάρια) σε ομόλογα της διατραπεζικής αγοράς στα τέλη Δεκεμβρίου 2025, από 4,16 τρισεκατομμύρια γουάν στα τέλη του 2024.
Ενώ ο περασμένος χρόνος ήταν ασταθής για το δολάριο ΗΠΑ και τα περιουσιακά στοιχεία που στηρίζει, ορισμένοι αναλυτές εξέφρασαν αμφιβολίες ότι η αναταραχή θα προκαλέσει μια μόνιμη αλλαγή. Επισήμαναν την κυρίαρχη παρουσία του νομίσματος στις παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές και τον μειοψηφικό ρόλο που διαδραματίζουν οι ξένες κατοχές στην αγορά Treasury, με τη συντριπτική πλειοψηφία των περιουσιακών στοιχείων να ανήκει σε εγχώριες επιχειρήσεις. «Πιστεύω ότι ο αντίκτυπος είναι περιορισμένος», δήλωσε ο Charles Chang, καθηγητής χρηματοοικονομικών στο Πανεπιστήμιο Fudan της Σαγκάης, περιγράφοντας τις πρόσφατες διακυμάνσεις ως «θόρυβο». «Τέτοιος «θόρυβος» μπορεί φυσικά να δημιουργήσει κινδύνους και να επηρεάσει τις αγορές», πρόσθεσε. «Αλλά αν μιλάμε για συστημική αλλαγή, κάτι που θα μπορούσε να κάνει τις παγκόσμιες κεφαλαιαγορές – αυτό το γιγάντιο πλοίο – να αλλάξει πορεία, δεν νομίζω ότι είναι τόσο απλό».
