Μια ανάλυση από την J.P. Morgan, σπάνια σε τόλμη και περιεχόμενο, εκφράζει σοβαρές ανησυχίες για την αποτίμηση της Tesla, προβλέποντας πιθανή πτώση 60% στην τιμή της μετοχής της. Ο αναλυτής Ryan Brinkman, στην έκθεσή του, υποστηρίζει ότι η εταιρεία, στην τρέχουσα τιμή των 361 δολαρίων, είναι υπερβολικά υπερτιμημένη. Με βάση τα υποτονικά οικονομικά της στοιχεία για το τέλος του έτους, εκτιμά ότι η πραγματική της αξία ανέρχεται μόλις στα 145 δολάρια.
Για χρόνια, η τεράστια αποτίμηση της Tesla, η οποία σήμερα αγγίζει το 1,3 τρισεκατομμύριο δολάρια, αποδίδεται σε μεγάλο βαθμό στην «μαγεία του Elon Musk» και στις υποσχέσεις για μελλοντικά, εξαιρετικά κερδοφόρα προϊόντα, τα οποία όμως μέχρι στιγμής δεν έχουν εμπορευματοποιηθεί. Στην ουσία, φαντάζει αδύνατο για την Tesla να αυξήσει τα τρέχοντα, ελάχιστα κέρδη της αρκετά γρήγορα ώστε να δικαιολογήσει μια κεφαλαιοποίηση 1,3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, ποσό που θα έπρεπε να αυξηθεί ραγδαία για να προσφέρει ικανοποιητικές αποδόσεις στους επενδυτές.
Η ανάλυση του Brinkman, η οποία χαρακτηρίζεται ως «αντίθετη» στις επικρατούσες απόψεις, εστιάζει στις απογοητευτικές παραδόσεις οχημάτων της Tesla, μόλις 358.000 για το πρώτο τρίμηνο. Αυτός ο αριθμός αναδεικνύει την αυξανόμενη απόκλιση μεταξύ των εξαιρετικά αισιόδοξων προσδοκιών της αγοράς και της πραγματικής, υποτονικής επίδοσης της εταιρείας. Ενώ τον Ιούνιο του 2022, οι προβλέψεις για τις πωλήσεις αυτοκινήτων έφταναν τα 1,366 εκατομμύρια οχήματα για το τρέχον τρίμηνο, η πραγματική επίδοση υστερούσε κατά 71%. Παρά τη συνεχή πτώση των προβλέψεων για τα έσοδα και τα κέρδη από τότε, η τιμή της μετοχής της Tesla έχει αυξηθεί κατά 50%.
Ο Brinkman συμβουλεύει για «υψηλό βαθμό προσοχής», επισημαίνοντας τους κινδύνους εκτέλεσης και την αξία του χρόνου σε σχέση με τις μελλοντικές προσδοκίες κερδών που υποδηλώνει η αύξηση της τιμής της μετοχής, η οποία συνέβη παράλληλα με την κατάρρευση των δεικτών απόδοσης. Το κεντρικό επιχείρημα είναι ότι η Tesla απομακρύνεται από την συρρικνούμενη αγορά των ηλεκτρικών οχημάτων (EVs) και στρέφεται σε δύο νέα πεδία: την αυτόνομη οδήγηση, που περιλαμβάνει τα ρομποταξί και το λογισμικό αυτόνομης οδήγησης, καθώς και τη ρομποτική. Αυτή η μεταμόρφωση, όπως ανακοίνωσε η Tesla, θα απαιτήσει κεφαλαιουχικές δαπάνες ύψους 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων για το 2026, ποσό που μπορεί να αυξηθεί ακόμη περισσότερο, καθώς η εταιρεία σχεδιάζει την κατασκευή της μονάδας Terra-Fab στο Fremont της Καλιφόρνια για την εσωτερική παραγωγή προηγμένου λογισμικού.
Είναι αβέβαιο από πού θα προέλθουν τα κεφάλαια για αυτές τις επενδύσεις. Τον προηγούμενο χρόνο, η Tesla δαπάνησε 8,5 δισεκατομμύρια δολάρια σε κεφαλαιουχικές δαπάνες, εκ των οποίων περίπου 1,6 δισεκατομμύρια προήλθαν από την πώληση πιστοποιητικών εκπομπών ρύπων, μια δραστηριότητα που, όπως αναγνωρίζει ο Musk, θα μειωθεί στο εξής λόγω αλλαγών στην ενεργειακή και φορολογική πολιτική υπό την προεδρία Trump. Επομένως, η εταιρεία θα χρειαστεί να χρηματοδοτήσει τουλάχιστον 11 έως 12 δισεκατομμύρια δολάρια περισσότερα σε εγκαταστάσεις και εξοπλισμό φέτος σε σχέση με πέρυσι. Ο Brinkman προειδοποιεί ότι η Tesla κινδυνεύει να έχει ελάχιστες αποδόσεις από το νέο κεφάλαιο που συσσωρεύεται στον ισολογισμό της. Ο λόγος είναι ότι, σε αντίθεση με τα πρώτα χρόνια των EVs, οι δύο νέες επιχειρηματικές της δραστηριότητες αντιμετωπίζουν έντονο ανταγωνισμό από αντιπάλους που εμφανίστηκαν νωρίτερα. Η Waymo της Alphabet έχει ήδη αναπτύξει ρομποταξί σε όλη την Αμερική, ενώ ο χώρος της ρομποτικής παραγωγής περιλαμβάνει μεγάλο αριθμό εταιρειών, από την Apptronik και την Boston Dynamics στις ΗΠΑ, έως την Unitree και την Agibot στην Κίνα.
Ο Brinkman σημειώνει ότι τον Ιούνιο του 2022, οι αναλυτές προέβλεπαν ότι η Tesla θα είχε 35,7 δισεκατομμύρια δολάρια σε ελεύθερες ταμειακές ροές φέτος. Σήμερα, προβλέπουν αρνητικές ροές σχεδόν 5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, λόγω κυρίως των τεράστιων νέων απαιτήσεων για κεφαλαιουχικές δαπάνες.
Ακόμη και οι εκτιμήσεις του Brinkman μπορεί να είναι υπερβολικά αισιόδοξες. Ο Brinkman αξίζει μεγάλη αναγνώριση για την επιτέλους ψύχραιμη, αντικειμενική και βασισμένη σε αριθμούς ανάλυση των προοπτικών της Tesla. Ωστόσο, είναι πιθανό ακόμα και μια πτώση της τιμής πάνω από τα δύο τρίτα να είναι αρκετή για να καταστήσει τη μετοχή μια καλή επένδυση, ή έστω εύλογα αποτιμημένη; Ο Brinkman υποθέτει καθαρά κέρδη 6,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων για φέτος. Με την τιμή της μετοχής του στα 145 δολάρια, η κεφαλαιοποίηση της Tesla θα μειωθεί από τα τρέχοντα 1,3 τρισεκατομμύρια δολάρια σε κάτω από 500 δισεκατομμύρια δολάρια. Ωστόσο, ακόμη και με αυτήν τη μειωμένη αποτίμηση, πόσα δολάρια κέρδους θα λάμβανε ένας νέος επενδυτής για κάθε 100 δολάρια που θα στοιχημάτιζε στην Tesla; Ο δείκτης τιμής προς κέρδη (P/E) θα ήταν πολύ κάτω από τον σημερινό αριθμό των περίπου 200, αλλά θα βρισκόταν ακόμα στο ιλιγγιώδες 77 (500 δισεκατομμύρια δολάρια κεφαλαιοποίηση διαιρούμενα με 6,5 δισεκατομμύρια δολάρια καθαρά κέρδη). Θα λαμβάνατε μόλις 1,30 δολάρια κέρδους για κάθε 100 δολάρια μετοχών.
Αυτός ο πολλαπλασιαστής θα άφηνε την Tesla ως το πιο ακριβό μέλος των λεγόμενων «Magnificent 7» μετοχών. Για να δικαιολογήσει ό,τι πληρώνουν οι επενδυτές, με ετήσια απόδοση 10%, θα έπρεπε να ξαναφτάσει το όριο της κεφαλαιοποίησης του 1 τρισεκατομμυρίου δολαρίων σε επτά χρόνια, και να κερδίζει περίπου 40 δισεκατομμύρια δολάρια ετησίως. Θα ακολουθήσετε τα μαθηματικά ή το ασαφές όραμα του Musk, που αποτελεί έναν διαρκώς απομακρυνόμενο ορίζοντα; Ο Brinkman λέει ότι, παρόλο που το χάρισμα του Musk μπορεί να δημιουργήσει ένα προσωρινό πεδίο δύναμης, τα μαθηματικά πάντα επικρατούν τελικά. Έχει το μεγαλύτερο μέρος της Wall Street εναντίον του, αλλά τα γεγονότα και οι αριθμοί είναι με το μέρος του.
