Η φούσκα των μετοχών Τεχνητής Νοημοσύνης (AI), για την οποία γίνονταν έντονες συζητήσεις το δεύτερο εξάμηνο του 2025, έχει ήδη σκάσει. Αυτό είναι το συμπέρασμα του John Higgins, επικεφαλής οικονομολόγου αγορών στην Capital Economics, ο οποίος, ωστόσο, ανησυχεί περισσότερο για αυτό που ακόμα “βράζει”.
Μια φούσκα, παραδοσιακά, αναφέρεται σε περιουσιακά στοιχεία με αποτιμήσεις που ξεπερνούν κατά πολύ την εγγενή τους αξία, κάτι που συμβαίνει συνήθως όταν οι τιμές των μετοχών εκτοξεύονται παρά τα ισχυρά οικονομικά αποτελέσματα. “Αν κρίνουμε αν υπάρχει φούσκα ή όχι σε σχέση με το πόσο υπερβολική είναι η αποτίμησή της, τότε υπάρχει βάσιμος λόγος να πιστεύουμε ότι η φούσκα έχει σκάσει”, δήλωσε ο Higgins στο Fortune.
Σε σημείωμα προς τους πελάτες του, ο Higgins διαπίστωσε ότι για τον τομέα της πληροφορικής και την ευρύτερη “Big Tech”, η σχέση της τρέχουσας τιμής προς τα κέρδη ανά μετοχή (P/E ratio) έχει αυξηθεί τα τελευταία χρόνια, υποδεικνύοντας υπερβολικές αποτιμήσεις. Ωστόσο, από τον Οκτώβριο του 2025 και μετά, αυτό το P/E ratio μειώθηκε και πλέον είναι το χαμηλότερο από την περίοδο της πανδημίας. Η φούσκα του dotcom στις αρχές του αιώνα ακολούθησε παρόμοια πορεία, αν και το P/E ratio ήταν πολύ υψηλότερο, ξεπερνώντας το 150% για τον κλάδο της πληροφορικής στις αρχές της δεκαετίας του 2000, σε σύγκριση με ένα αποκορύφωμα σχεδόν 75% στα τέλη του 2024, όπως σημείωσε ο Higgins.
Οι αποτιμήσεις της Τεχνητής Νοημοσύνης έχουν πράγματι εκτοξευθεί. Μέχρι το φθινόπωρο του 2025, υπήρχαν 498 μονόκεροι AI με συνδυαστική αποτίμηση 2,7 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, σύμφωνα με δεδομένα από την πλατφόρμα CB Insights, εκ των οποίων οι 100 ιδρύθηκαν το 2023 ή αργότερα. Περισσότερες από 1.300 startups AI έχουν αποτιμήσεις άνω των 100 εκατομμυρίων δολαρίων. Η αποτίμηση της OpenAI έφτασε τα 730 δισεκατομμύρια δολάρια τον προηγούμενο μήνα, σύμφωνα με την CFO Sarah Friar, αυξημένη από τα 500 δισεκατομμύρια δολάρια τον Οκτώβριο, λιγότερο από έξι μήνες νωρίτερα.
Ωστόσο, ο τεχνολογικός κλάδος έχει έρθει “πίσω στη γη”, ως αποτέλεσμα, εν μέρει, του “SaaSpocalypse” – μιας ταχείας εκποίησης μετοχών software-as-a-service (SaaS) καθώς οι επενδυτές φοβούνται ότι η “agentic AI” μπορεί εύκολα να αντικαταστήσει παραδοσιακά επιχειρηματικά μοντέλα λογισμικού. Τόσο η Salesforce όσο και η ServiceNow έχουν χάσει περίπου το 30% της αξίας τους από την αρχή του έτους.
“Οι επενδυτές είχαν επικεντρωθεί στον κλάδο των υπηρεσιών λογισμικού ως έναν από τους τομείς που ήταν σχετικά ευάλωτοι στην ανάπτυξη της Τεχνητής Νοημοσύνης”, εξήγησε ο Higgins. “Και γι’ αυτό είχαμε μια σημαντική αναπροσαρμογή στην αποτίμηση αυτού του κλάδου ειδικότερα”.
Δεν είναι μόνο ο κλάδος SaaS που δέχεται πλήγμα, υποστήριξε ο Higgins. Η βιομηχανία των ημιαγωγών έχει επίσης δει πρόσφατη επιβράδυνση, με την υψηλή ζήτηση να τροφοδοτεί την έλλειψη τσιπ, ενώ οι πρόσφατες γεωπολιτικές εντάσεις, όπως οι δασμοί και ο πόλεμος στο Ιράν, έχουν πυροδοτήσει προκλήσεις στην εφοδιαστική αλυσίδα.
Η επόμενη φούσκα της Τεχνητής Νοημοσύνης είναι μια σπάνια περίπτωση
Μια άλλη φούσκα μπορεί να κρύβεται μέσα στην ιστορία των εμποδίων αυτών των κλάδων, σύμφωνα με τον Higgins. Τα κέρδη των τεχνολογικών εταιρειών έχουν εκτοξευθεί τα τελευταία χρόνια, θέτοντας το ερώτημα πόσο βιώσιμη είναι αυτή η ανάπτυξη. Η Bloomberg Intelligence εκτιμά την αύξηση των κερδών για τους Magnificent Seven στο 18%, έναντι 11% για τις υπόλοιπες 493 εταιρείες του S&P 500. Τον προηγούμενο μήνα, η Nvidia ανακοίνωσε έσοδα 68,1 δισεκατομμυρίων δολαρίων για το τέταρτο τρίμηνο, σημειώνοντας αύξηση 73% σε ετήσια βάση.
“Μπορεί να υπάρχει μία [φούσκα] στην πραγματικότητα στην θεμελιώδη πλευρά των πραγμάτων, κάτι που είναι αρκετά σπάνιο”, δήλωσε ο Higgins. “Συνήθως σκεφτόμαστε μια φούσκα ως κάτι όπου η τιμή έχει ξεφύγει από τα θεμελιώδη στοιχεία… Στη συγκεκριμένη περίπτωση, η φούσκα μπορεί πραγματικά να βρίσκεται στα ίδια τα κέρδη”. Με αυτό, ο Higgins αναφερόταν στο κύριο επιχείρημα που χρησιμοποιούν οι υποστηρικτές της τεχνολογίας στην “αντι-φούσκα” πλευρά: τα τεράστια κέρδη που παράγονται από τις μεγαλύτερες εισηγμένες τεχνολογικές εταιρείες που κυριαρχούν στους Magnificent Seven. Με άλλα λόγια, αναρωτιέται, τι θα συμβεί αν αυτά τα κέρδη αρχίσουν να μειώνονται;
Υπάρχουν μερικοί λόγοι για τους οποίους τα κέρδη της Τεχνητής Νοημοσύνης μπορεί σύντομα να φτάσουν σε αδιέξοδο και να οδηγήσουν σε διόρθωση της αγοράς. Πρώτον, ανέφερε ο Higgins, η ζήτηση για Τεχνητή Νοημοσύνη μπορεί να είναι πολύ χαμηλότερη από ό,τι αρχικά αναμενόταν, αφήνοντας τις τεχνολογικές εταιρείες να αντιμετωπίσουν τις εκτιμώμενες δαπάνες κεφαλαίου (capex) 539 δισεκατομμυρίων δολαρίων για την Τεχνητή Νοημοσύνη για το 2026, σύμφωνα με την Goldman Sachs. Ενώ το 88% των εταιρειών αναφέρουν τακτική χρήση Τεχνητής Νοημοσύνης, σύμφωνα με την McKinsey, η υιοθέτηση ενδέχεται να επιβραδύνεται λόγω του άγχους των εργαζομένων ότι η τεχνολογία θα τους αντικαταστήσει.
Ο μεγαλύτερος κίνδυνος για τα κέρδη της Τεχνητής Νοημοσύνης θα είναι αν η οικονομία παραμείνει σε ασταθή θέση, πρότεινε ο Higgins. Ο συνεχιζόμενος πόλεμος στο Ιράν έχει σταματήσει την παραγωγή ηλίου στο Κατάρ, το οποίο ευθύνεται για περίπου το ένα τρίτο της παγκόσμιας προσφοράς του άοσμου αερίου που χρησιμοποιείται για την κατασκευή τσιπ υπολογιστών. Όχι μόνο τα κέντρα δεδομένων έχουν γίνει στόχοι επιθέσεων κατά τη διάρκεια της σύγκρουσης, αλλά οι τιμές της ενέργειας θα μπορούσαν επίσης να αυξήσουν το κόστος παραγωγής αυτών των εγκαταστάσεων.
“Αν η οικονομία, γενικότερα, αποδυναμωνόταν, αυτό θα μπορούσε επίσης να επιβαρύνει την αγορά μετοχών και τα κέρδη των εταιρειών που βγάζουν χρήματα από την ανάπτυξη της Τεχνητής Νοημοσύνης”, δήλωσε ο Higgins, “ακόμα κι αν η ζήτηση για την ίδια την Τεχνητή Νοημοσύνη δεν αποδυναμώνεται πολύ”.
