Ο ξέφρενος αγώνας του τεχνολογικού τομέα για την οικοδόμηση υποδομών τεχνητής νοημοσύνης έχει δημιουργήσει μια τεράστια οικονομική εκκρεμότητα. Σύμφωνα με πρόσφατη έκθεση της Moody’s Ratings, οι πέντε κορυφαίοι αμερικανικοί πάροχοι υπερował-υπηρεσιών (hyperscalers) έχουν συσσωρεύσει δεσμεύσεις για μελλοντικές μισθώσεις data centers, ύψους 662 δισεκατομμυρίων δολαρίων, οι οποίες δεν έχουν ακόμη ξεκινήσει. Αυτό σημαίνει ότι, σύμφωνα με τους τρέχοντες λογιστικούς κανόνες, αυτές οι υποχρεώσεις δεν θεωρούνται τρέχουσες και ως εκ τούτου δεν εμφανίζονται στους ισολογισμούς τους.
Η έκθεση, που ανέλυσε τις οικονομικές γνωστοποιήσεις των Amazon, Meta, Alphabet, Microsoft και Oracle, υπογραμμίζει πώς η πρωτοφανής ανάπτυξη των data centers για την Τεχνητή Νοημοσύνη πιέζει τα παραδοσιακά λογιστικά μέτρα. Στο τέλος του 2025, οι πέντε αυτοί τεχνολογικοί γίγαντες είχαν συγκεντρώσει αδιανέμητες μελλοντικές δεσμεύσεις μισθώσεων ύψους 969 δισεκατομμυρίων δολαρίων, για data centers που δεν έχουν ακόμη κατασκευαστεί. Ωστόσο, πάνω από τα δύο τρίτα αυτού του συνόλου, δηλαδή τα 662 δισεκατομμύρια δολάρια, αφορά μισθώσεις που δεν έχουν ακόμη τεθεί σε ισχύ, πράγμα που σημαίνει ότι, σύμφωνα με τις αρχές GAAP (Γενικά Αποδεκτές Λογιστικές Αρχές), αυτές οι εταιρείες δεν υποχρεούνται να αναγνωρίσουν αυτές τις τεράστιες υποχρεώσεις στους τρέχοντες ισολογισμούς τους.
Για να κατανοήσουμε την κλίμακα αυτής της κρυμμένης υποχρέωσης, οι αναλυτές της Moody’s, David Gonzales και Alastair Drake, υπολόγισαν ότι τα 662 δισεκατομμύρια δολάρια που δεν έχουν καταγραφεί αντιστοιχούν στο 113% του πιο πρόσφατου προσαρμοσμένου χρέους αυτών των πέντε hyperscalers. Ο David Gonzales δήλωσε στο Fortune ότι “δεν είναι σαν να έχουν αποφύγει μια υποχρέωση μέσω της δομής”, χαρακτηρίζοντας τα 662 δισεκατομμύρια δολάρια ως “κάτι που θα εμφανιστεί στον ισολογισμό”, παρά ως κάτι που λείπει. “Πιο σωστά”, πρόσθεσε, “δεν έχουν λάβει ακόμη τις υπηρεσίες που θα ενεργοποιήσουν αυτήν την υποχρέωση μέχρι αυτήν τη στιγμή, αλλά θα το κάνουν.”
Για παράδειγμα, η Alphabet γνωστοποίησε σε υποσημείωση στο τρίτο τρίμηνο του 2025 ότι είχε “εισέλθει σε μισθώσεις κυρίως σχετικές με data centers που δεν έχουν ακόμη ξεκινήσει, με μελλοντικές πληρωμές μισθώσεων 42,6 δισεκατομμυρίων δολαρίων, συμπεριλαμβανομένης μιας επιλογής αγοράς που θεωρείται εύλογα βέβαιο ότι θα ασκηθεί, οι οποίες δεν έχουν ακόμη καταγραφεί στον Ενοποιημένο Ισολογισμό μας. Αυτές οι μισθώσεις θα ξεκινήσουν μεταξύ 2025 και 2031, με μη ακυρώσιμους όρους μίσθωσης μεταξύ μίας και 25 ετών.”
Αυτό συνέβη μετά από μια γνωστοποίηση που ανέφερε ότι η Alphabet είχε “εισέλθει σε μισθώσεις κυρίως σχετικές με data centers που δεν έχουν ακόμη ξεκινήσει, με μελλοντικές πληρωμές μισθώσεων 23,9 δισεκατομμυρίων δολαρίων, οι οποίες δεν έχουν ακόμη καταγραφεί στους Ενοποιημένους Ισολογισμούς μας. Αυτές οι μισθώσεις θα ξεκινήσουν μεταξύ 2025 και 2031, με μη ακυρώσιμους όρους μίσθωσης μεταξύ μίας και 25 ετών.” Από το δεύτερο προς το τρίτο τρίμηνο, οι μελλοντικές πληρωμές μισθώσεων, μια μη καταγεγραμμένη μελλοντική υποχρέωση, αυξήθηκαν από 23,9 δισεκατομμύρια δολάρια σε 42,6 δισεκατομμύρια δολάρια.
Η Meta, η Amazon και η Microsoft αρνήθηκαν να σχολιάσουν. Η Alphabet και η Oracle δεν απάντησαν σε αιτήματα για σχόλια.
Η ρίζα αυτού του λογιστικού φαινομένου βρίσκεται στη μοναδική φύση του υλικού Τεχνητής Νοημοσύνης και στους κανόνες που διέπουν τις εταιρικές μισθώσεις. Ιστορικά, οι μισθώσεις data centers στις ΗΠΑ κυμαίνονταν από 10 έως 15 χρόνια. Ωστόσο, επειδή ο προηγμένος ημιαγωγός και ο τεχνολογικός εξοπλισμός που απαιτείται για την Τεχνητή Νοημοσύνη έχει συνήθως διάρκεια ζωής μόλις τέσσερα έως έξι χρόνια, οι hyperscalers απαιτούν μικρότερους αρχικούς όρους μίσθωσης με δυνατότητες ανανέωσης. Και “για να δικαιολογηθεί η επενδυτική υπόθεση για τους εκμισθωτές”, εξηγεί η σημείωση, “αυτές οι δομές υποστηρίζονται συχνά από σημαντική εγγύηση εκτός ισολογισμού από τον μισθωτή.”
Σύμφωνα με τις αρχές GAAP, η περίοδος ανανέωσης μιας μίσθωσης περιλαμβάνεται στην υποχρέωση μίσθωσης μιας εταιρείας μόνο εάν η ανανέωση κρίνεται “εύλογα βέβαιη” – ένα υψηλό όριο που απαιτεί πάνω από 70% βεβαιότητα. (Οι αρχές GAAP αναδύθηκαν τη δεκαετία του 1930 ως απάντηση στη χρηματιστηριακή κατάρρευση του 1929, η οποία συνέπεσε, ακόμη και προκάλεσε, την έναρξη της Μεγάλης Ύφεσης). Επειδή οι μελλοντικές στρατηγικές Τεχνητής Νοημοσύνης και οι αναβαθμίσεις τεχνολογίας είναι εξαιρετικά απρόβλεπτες, οι τεχνολογικοί γίγαντες μπορούν βάσιμα να υποστηρίξουν ότι δεν είναι εύλογα βέβαιοι ότι θα ανανεώσουν, κρατώντας έτσι τα πιθανά κόστη ανανέωσης εκτός των βιβλίων τους.
Ωστόσο, οι εκμισθωτές εξακολουθούν να απαιτούν οικονομική ασφάλεια για την κατασκευή αυτών των εξειδικευμένων εγκαταστάσεων πολλών δισεκατομμυρίων δολαρίων. Για να γεφυρωθεί αυτό το χάσμα, οι hyperscalers χρησιμοποιούν σημαντικές εγγυήσεις εκτός ισολογισμού, με πιο αξιοσημείωτες τις “Εγγυήσεις Υπολειμματικής Αξίας” (Residual Value Guarantees – RVGs). Μια RVG λειτουργεί ως αντίβαρο: εάν μια τεχνολογική εταιρεία ακυρώσει ή δεν ανανεώσει μια μίσθωση, πρέπει να πληρώσει στον εκμισθωτή τη διαφορά εάν η αγοραία αξία του data center πέσει κάτω από ένα προκαθορισμένο όριο.
Κρίσιμα, οι αμερικανικές GAAP επιτρέπουν στις εταιρείες να αναβάλουν την αναφορά αυτών των αναμενόμενων υποχρεώσεων RVG. Εκτός εάν κριθεί “πιθανό” ότι η μίσθωση θα λήξει χωρίς ανανέωση, η ενδεχόμενη υποχρέωση της RVG δεν χρειάζεται να καταγραφεί στον ισολογισμό. Η Moody’s σημειώνει ότι “εάν μια εταιρεία καταλήξει στο συμπέρασμα ότι η ανανέωση της μίσθωσης είναι πιθανό να ασκηθεί, αλλά όχι εύλογα βέβαιη, μπορεί να αποφύγει την ταξινόμηση τόσο των περιόδων ανανέωσης της μίσθωσης όσο και της εγγύησης υπολειμματικής αξίας ως υποχρεώσεις.”
Η Meta Platforms παρέχει ένα χαρακτηριστικό παράδειγμα αυτής της πρακτικής. Στις πρόσφατες καταθέσεις της στην SEC, η Meta αποκάλυψε ότι εισήλθε σε μισθώσεις data center που ξεκινούν το 2029, με αρχική δέσμευση περίπου 12,3 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Παράλληλα, η Meta παρείχε μια RVG με ένα τεράστιο συνολικό όριο 28 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Επειδή η Meta θεώρησε τις πληρωμές RVG “μη πιθανές”, δεν καταγράφηκε καμία υποχρέωση για αυτήν την εγγύηση των 28 δισεκατομμυρίων δολαρίων.
Σε ένα chartbook που δημοσιεύτηκε σχεδόν ταυτόχρονα με την έκθεση της Moody’s, ο επικεφαλής οικονομολόγος της Apollo Global Management, Torsten Slok, προσπάθησε να δώσει μια προοπτική στην τεράστια δαπάνη για data centers. Με συνολικές κεφαλαιουχικές δαπάνες για data centers που εκτιμώνται περίπου στα 646 δισεκατομμύρια δολάρια, ή περίπου 2% του ΑΕΠ των ΗΠΑ, ο Slok σημείωσε ότι αυτό αντιστοιχεί περίπου στο ΑΕΠ της Σιγκαπούρης, της Σουηδίας και της Αργεντινής. Οι αμυντικές δαπάνες το 2025, εν τω μεταξύ, ήταν περίπου 917 δισεκατομμύρια δολάρια.
Η Moody’s προειδοποίησε ότι αυτές οι αδιαφανείς λογιστικές πρακτικές αποκρύπτουν τον πραγματικό οικονομικό κίνδυνο που αντιμετωπίζει η βιομηχανία της τεχνολογίας. Ενώ η μίσθωση μειώνει τις αρχικές κεφαλαιουχικές επενδύσεις, η κατοχή τόσο τεράστιων μελλοντικών δεσμεύσεων περιορίζει σοβαρά την οικονομική και λειτουργική ευελιξία μιας εταιρείας, ειδικά εάν οι συνθήκες της βιομηχανίας Τεχνητής Νοημοσύνης αλλάξουν ραγδαία. Επειδή αυτές οι υποχρεώσεις είναι κρυμμένες, η Moody’s κατέληξε, με τον δικό της, ιδιωματικό, “rating agencyish” τρόπο, ότι εξετάζει νέους τρόπους προσέγγισης αυτού του ζητήματος. “Η λογιστική υποχρέωση είναι απίθανο να αντικατοπτρίζει ορισμένα εύλογα μελλοντικά σενάρια… Με αυτό κατά νου, θα συνεχίσουμε να αξιολογούμε τις εκθέσεις σε μετρητά και τις προσαρμογές που μοιάζουν με χρέος καθώς ο χρόνος προχωρά και οι ημερομηνίες των νέων μισθώσεων πλησιάζουν. Μπορεί να κάνουμε μια μη τυπική προσαρμογή στο προσαρμοσμένο χρέος της Moody’s με βάση την προσδοκία μας για πιθανές εκροές μετρητών.”
