Η αγορά, η οποία επί ένα χρόνο περίπου είχε χτιστεί πάνω στον ενθουσιασμό για την επανάσταση της Τεχνητής Νοημοσύνης (AI) ως μια αμιγώς θετική εξέλιξη για τις τιμές των περιουσιακών στοιχείων, βλέπει τώρα τις πρώτες ρωγμές. Αναλυτές της Bank of America (BofA), αν και συνήθως αισιόδοξοι, επισημαίνουν πλέον ότι η αδιάκοπη ευφορία αρχίζει να υποχωρεί στις αρχές του 2026. Η στρατηγική ομάδα της τράπεζας για τις ευρωπαϊκές μετοχές, η οποία έχει μια πιο αμυντική προσέγγιση, προειδοποίησε τους πελάτες της ότι «αμφιβολίες γύρω από την επανάσταση της Τεχνητής Νοημοσύνης αναδύονται», με την αφήγηση της αγοράς να μετατοπίζεται ταχύτατα από μια προοπτική «μόνο ανόδου» σε σοβαρές ανησυχίες ότι η ΤΝ αποτελεί ένα «δίκοπο μαχαίρι». Η σημαντικότερη από αυτές τις νέες ανησυχίες είναι η αυξανόμενη συνειδητοποίηση ότι η ΤΝ μπορεί να μην ενισχύει καθολικά τα εταιρικά κέρδη, αλλά αντίθετα, να τα καταστρέφει.
Η BofA ανέδειξε διάφορους μεγάλους «κινδύνους καθοδικής πορείας» που προκαλούν ανησυχία στην αγορά της ΤΝ. Οι traders έρχονται αντιμέτωποι με ένα σενάριο αυτοκαταστροφής (cannibalization), περικοπές κεφαλαιουχικών δαπανών (capex) και άλλους παράγοντες που σχετίζονται με την ΤΝ.
Η απειλή της αυτοκαταστροφής κερδών
Η BofA επισημαίνει ένα προφανές «τυφλό σημείο» στις τρέχουσες προσδοκίες της αγοράς. Η συναίνεση των πωλήσεων (sellside consensus) προβλέπει επί του παρόντος μια εντυπωσιακή σύνθετη ετήσια αύξηση κερδών ανά μετοχή (EPS) 17% για τις παγκόσμιες μετοχές τα επόμενα πέντε χρόνια. Αυτό βρίσκεται στην καρδιά αυτού που οι στρατηγιστές αποκαλούν το παράδοξο της «αυτοκαταστροφής».
Τα περιθώρια κέρδους των εταιρειών βρίσκονται ήδη σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, σημείωσαν οι στρατηγιστές της BofA, περιπλέκοντας αυτή την πρόβλεψη για αύξηση 17%. Ιστορικά, σύνθετη αύξηση EPS διψήφιου ποσοστού επιτυγχανόταν μόνο όταν τα περιθώρια κέρδους ήταν μειωμένα. Αυτές οι «αισιόδοξες» προσδοκίες υποθέτουν, επομένως, ότι η αύξηση των EPS από την υιοθέτηση της ΤΝ θα είναι βιώσιμη και ταυτόχρονα ότι αυτή η αύξηση δεν θα «αλλοιώσει υφιστάμενες δεξαμενές κερδών». Ακριβώς εδώ οι επενδυτές δείχνουν τη «μεγαλύτερη αναθεώρηση», με απότομες πτώσεις σε τομείς ευάλωτους στην ΤΝ, όπως το λογισμικό, οι ασφάλειες και η διαχείριση πλούτου, και μια φυγή προς ασφαλέστερους τομείς με εξάρτηση από φυσικά περιουσιακά στοιχεία (π.χ. εξόρυξη, κοινής ωφέλειας και χημικά).
Αυτή η επώδυνη πραγματικότητα έχει ήδη χτυπήσει την αγορά. Για παράδειγμα, η Snowflake, ένας πρώιμος πρωταθλητής λογισμικού που διαπραγματευόταν ως δικαιούχος της ΤΝ, είδε πρόσφατα την τεράστια άνοδό της να αντιστρέφεται απότομα. Η πτώση των μετοχών λογισμικού ως υπηρεσία (SaaS), που έφτασε πάνω από 2 τρισεκατομμύρια δολάρια σε δύο εβδομάδες, ονομάστηκε «SaaSpocalypse» ως αποτέλεσμα.
Ευθραυστότητα της αγοράς εργασίας και ρωγμές στις κεφαλαιουχικές δαπάνες
Πέρα από την άμεση αυτοκαταστροφή επιχειρηματικών δραστηριοτήτων, η BofA προειδοποίησε ότι η ανάπτυξη της ΤΝ θέτει σοβαρούς μακροοικονομικούς κινδύνους. Η αγορά εργασίας των ΗΠΑ ήδη παρουσιάζει προειδοποιητικά σημάδια, με την αύξηση των μισθοδοσιών για τρεις μήνες να κυμαίνεται στο αναιμικό 0,1% – ένα επίπεδο μηδενικής αύξησης θέσεων εργασίας που ιστορικά συνδέεται με το τέλος προηγούμενων ανοδικών τάσεων στις μετοχές. Αυτό περιλαμβάνει και τις περιόδους 2000 και 2007, όταν το σκάσιμο των φουσκών συνέπεσε με επώδυνες υφέσεις.
Η BofA προειδοποιεί ότι τα κέρδη παραγωγικότητας που σχετίζονται με την ΤΝ θα μπορούσαν να πλήξουν περαιτέρω την εταιρική ζήτηση για εργασία, επιδεινώνοντας αυτή την αδυναμία. Ειρωνικά, οι μαζικές απώλειες θέσεων εργασίας θα μπορούσαν να γυρίσουν μπούμερανγκ στους τεχνολογικούς γίγαντες, καθώς οι υπερ-υπολογιστές (hyperscalers) που χρηματοδοτούν την έκρηξη της ΤΝ βασίζονται σε μεγάλο βαθμό στα έσοδα από διαφημίσεις καταναλωτών, κάτι που απαιτεί μια υγιή, απασχολούμενη βάση καταναλωτών. Η σιωπηρή υπόθεση από τις προβλέψεις της αγοράς και των κερδών, υποστηρίζουν οι αναλυτές, είναι ότι η αδυναμία στην αγορά εργασίας οφείλεται σε προσωρινά αντίξοα, συμπεριλαμβανομένης της εμπορικής εικόνας, της αυστηροποίησης της μετανάστευσης και της υπερβολικής πρόσληψης κατά τη διάρκεια της «Μεγάλης Παραίτησης» μετά την πανδημία, αλλά τι θα συμβεί αν αυτές οι υποθέσεις είναι λανθασμένες;
Επιπλέον, η επενδυτική φρενίτιδα στην ΤΝ που τροφοδοτείται από χρέος δείχνει διακριτικά σημάδια πίεσης. Για πρώτη φορά στην ιστορία της έρευνας διαχειριστών κεφαλαίων της BofA Global Fund Manager Survey, οι επενδυτές ανέφεραν ότι πιστεύουν ότι οι εταιρείες υπερεπενδύουν και θα πρέπει να μειώσουν τις κεφαλαιουχικές δαπάνες (capex). Οι διαφορές στα εταιρικά ομόλογα για τους αμερικανούς υπερ-υπολογιστές έχουν φτάσει σε υψηλό τριετίας, και οι πλατφόρμες ιδιωτικής πίστωσης που είναι βαθιά εκτεθειμένες σε χρέος λογισμικού καταρρέουν υπό την πίεση, όπως τονίζεται από την αναστολή των εξαγορών από ιδιώτες επενδυτές από την Blue Owl για ένα από τα κεφάλαιά της αυτή την εβδομάδα. Η ομάδα στρατηγικής μετοχών των ΗΠΑ της BofA αναμένει ότι αυτοί οι αντίξοοι άνεμοι θα κορυφωθούν σε ένα «αερο-κενό ΤΝ» αργότερα το 2026.
Εύρεση «κρυψωνών ΤΝ»
Προσθέτοντας στη θλίψη, η BofA προειδοποιεί ότι η υποσχόμενη οικονομική άνθηση από την ΤΝ μπορεί να μην υλοποιηθεί. Ενώ οι χρηματιστηριακές αγορές τιμολογούν επί του παρόντος σχεδόν 3% αύξηση της παραγωγικότητας στις ΗΠΑ, προβλέψεις όπως το Congressional Budget Office προβλέπουν ότι η ΤΝ θα αυξήσει την παραγωγικότητα μόνο κατά ένα ασήμαντο 0,1% ετησίως την επόμενη δεκαετία. Σχετικά με αυτό, νέα στοιχεία την Παρασκευή αποκάλυψαν ότι η οικονομία των ΗΠΑ αναπτύχθηκε πολύ λιγότερο από το αναμενόμενο στο τέταρτο τρίμηνο του 2025, μόλις 1,4%, μετά από έκπληξη στους οικονομολόγους με ισχυρότερη ανάπτυξη για μεγάλο μέρος του υπολοίπου του έτους.
Ως απάντηση σε αυτό το μεταβαλλόμενο τοπίο, η BofA προειδοποίησε ότι οι πάροχοι υποδομών ΤΝ—όπως οι ημιαγωγοί, τα κεφαλαιουχικά αγαθά και τα δομικά υλικά—φαίνονται πλέον επικίνδυνα «τεντωμένοι», διαπραγματευόμενοι σε ιστορικά υψηλές σχετικές τιμές και κορυφαίες προσδοκίες κερδών. Δηλώνοντάς τους εξαιρετικά ευάλωτους στις απογοητεύσεις των κεφαλαιουχικών δαπανών για την ΤΝ, η BofA έχει υποβαθμίσει επιθετικά τον κλάδο των ημιαγωγών σε μια υποεπιλεγμένη βαθμολογία.
Στον χώρο των υπερ-υπολογιστών, ρωγμές είναι ορατές αν κοιτάξετε προσεκτικά, εν μέσω φημών ότι η OpenAI σχεδιάζει μια αρχική δημόσια προσφορά (IPO) στα τέλη του 2026 καθώς αναφύονται ελλείψεις χρηματοδότησης για την ακόρεστη δίψα της για υπολογιστική ισχύ.
Ο Διευθύνων Σύμβουλος της Nvidia, Jensen Huang, δήλωσε στις αρχές Φεβρουαρίου ότι η συμφωνία του να επενδύσει 100 δισεκατομμύρια δολάρια στην OpenAI «δεν ήταν ποτέ δέσμευση», ενώ επέμενε ότι απολάμβανε ακόμα πλήρως τη συνεργασία του με την εταιρεία του Sam Altman. Ο Owen Lamont, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Acadian Asset Management και πρώην καθηγητής χρηματοοικονομικής στο Πανεπιστήμιο του Σικάγο, δήλωσε στο Fortune νωρίτερα αυτό το μήνα ότι η τρέχουσα εικόνα στις αγορές συνιστά φούσκα βάσει τριών από τα τέσσερα προσαρμοσμένα μέτρα του, με το μόνο στοιχείο που λείπει να είναι μια πλημμύρα IPOs.
Αντί να κυνηγά την άνοδο της ΤΝ, η BofA συμβουλεύει τους επενδυτές να αναζητήσουν καταφύγιο σε «κρυψώνες ΤΝ». Η εταιρεία διατηρεί υπερεπιλεγμένες θέσεις σε αμυντικούς τομείς με περιορισμένο κίνδυνο διαταραχής από την ΤΝ, όπως τα βασικά καταναλωτικά αγαθά, οι τηλεπικοινωνίες και τα χημικά. Συνολικά, η τράπεζα παραμένει σθεναρά αρνητική στις ευρωπαϊκές μετοχές, προβλέποντας μια πτώση 15% έως το δεύτερο τρίμηνο, καθώς η επώδυνη πραγματικότητα μιας «αυτοκαταστροφικής», «δίκοπης» αγοράς ΤΝ θα καθιερωθεί πλήρως.
