Η αξία των εταιρειών στην αγορά ιδιωτικής πίστωσης έχει αυξηθεί τους τελευταίους μήνες, ωστόσο η ποιότητα του χρέους που έχουν εκδώσει έχει υποστεί αισθητή υποβάθμιση, σύμφωνα με ανάλυση της Lincoln International, συμβουλευτικής εταιρείας επενδύσεων που παρακολουθεί την αγορά. Τα νέα δεδομένα φωτίζουν μια αγορά αξίας 3 τρισεκατομμυρίων δολαρίων, η οποία πρόσφατα ταρακουνήθηκε από την απόφαση της Blue Owl Capital να απαγορεύσει σε ιδιώτες επενδυτές την άμεση ρευστοποίηση των επενδύσεών τους σε ένα από τα private debt funds της, επιλέγοντας την επιστροφή των χρημάτων τους μέσω σταδιακών πληρωμών καθώς εκκαθαρίζει περιουσιακά στοιχεία. Η είδηση αυτή προκάλεσε πτώση 6% στις μετοχές της Blue Owl.

Η Lincoln International εξέτασε 7.000 αποτιμήσεις εταιρειών, αντλώντας δεδομένα από περισσότερους από 225 διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων παγκοσμίως, μέσω του Private Market Index της. Σύμφωνα με την έρευνά της:

* Η αξία των εταιρειών στον δείκτη των 250 δισεκατομμυρίων δολαρίων παρουσίασε αύξηση 1,9%.
* Η ανάπτυξη των κερδών προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA) στις εταιρείες που έχουν εκδώσει ιδιωτικό χρέος βρίσκεται σε πτώση. Αυτό οφείλεται κυρίως στη μείωση του αριθμού των εταιρειών υψηλής ανάπτυξης, με αποτέλεσμα τη μείωση του μέσου επιπέδου κερδοφορίας στον δείκτη.
* Το «ποσοστό σκιώδους αθέτησης» – δηλαδή το ποσοστό των εταιρειών που ανέλαβαν απρόσμενες επιπλέον δανειακές συνθήκες κατά τη διάρκεια των συμφωνιών τους – αυξήθηκε από 2,5% σε 6,4% του συνόλου των συμφωνιών κατά το τελευταίο έτος.
* Η μόχλευση των εταιρειών (το ποσό που δανείστηκαν σε σχέση με το EBITDA της εταιρείας) θα έπρεπε κανονικά να έχει μειωθεί με την πάροδο του χρόνου, καθώς οι δανειολήπτες αποπληρώνουν τα δάνειά τους. Αντιθέτως, πρόσφατα έχει αυξηθεί, μειώνοντας τις αποδόσεις για τους δανειστές.

Η μείωση των επιτοκίων που προσφέρει η Federal Reserve, σε συνδυασμό με την υπερβολική ζήτηση για επενδύσεις ιδιωτικής πίστωσης, έχει οδηγήσει σε συμπίεση των αποδόσεων για τους επενδυτές. Η αύξηση του EBITDA το τέταρτο τρίμηνο του 2025 ήταν 4,7%, μειωμένη από το ρεκόρ 6,5% που σημειώθηκε το 2025. Αυτό συνέβη λόγω της μείωσης στον αριθμό των εταιρειών υψηλής ανάπτυξης, σύμφωνα με τον Brian Garfield, διευθύνοντα σύμβουλο και επικεφαλής αποτιμήσεων χαρτοφυλακίων στις ΗΠΑ της Lincoln International. Το 2021, το 57,5% των εταιρειών παρουσίαζαν αύξηση κερδών 15% ή περισσότερο. Σήμερα, μόνο το 48,2% των εταιρειών είναι τόσο κερδοφόρες, γεγονός που υποδηλώνει ότι σχεδόν το 10% των εταιρειών υψηλής ανάπτυξης έχουν μεταπέσει σε χαμηλότερη μορφή ανάπτυξης. «Ουσιαστικά, υπάρχει μια επιβράδυνση της ανάπτυξης που συμβαίνει, και αυτό είναι μια ένδειξη για το τι μπορεί να ακολουθήσει», δήλωσε ο Garfield. Δεν είναι σαφές γιατί επιβραδύνεται η αύξηση των κερδών, ανέφερε ο Garfield, αλλά οι δασμοί θα μπορούσαν να είναι ένας παράγοντας.

**Καλές και κακές «πληρωμές σε είδος» (PIK)**

Το ποσοστό των εταιρειών που χρησιμοποιούν «PIK» – ένας όρος που περιγράφει πιο ριψοκίνδυνο χρέος – αυξήθηκε στο 11%, από 10,5% τον προηγούμενο χρόνο και από 7% το 2021. Το «PIK» σημαίνει «payments in kind» (πληρωμές σε είδος). Μια διάταξη PIK σημαίνει ότι μια εταιρεία έχει συμφωνήσει να κάνει επιπλέον πληρωμές εάν δεν μπορεί να πληρώσει τους τόκους των χρεών που αρχικά συμφωνήθηκαν. Από τις εταιρείες με PIK, το 58,3% είχαν «Bad PIK», που υποδηλώνει ότι η διάταξη PIK ενσωματώθηκε απροσδόκητα στη συμφωνία κατά τη διάρκεια της πορείας της – γενικά ένα αρνητικό σημάδι.

Το «ποσοστό σκιώδους αθέτησης» στον δείκτη της Lincoln – που αντιστοιχεί στο ποσοστό των εταιρειών που φέρουν «Bad PIK» – υπερδιπλασιάστηκε από το τέταρτο τρίμηνο του 2021, όταν ήταν 2,5% του συνόλου των συμφωνιών, σε 6,4% το τέταρτο τρίμηνο του 2025. Ο Garfield επισημαίνει ότι η αύξηση των σκιωδών αθετήσεων δεν είναι εγγενώς ανησυχητική. Η ιδιωτική πίστωση είναι μια ριψοκίνδυνη αγορά και οι δανειστές γνωρίζουν εκ των προτέρων ότι ένα ποσοστό όλων των επενδύσεών τους θα καταλήξει σε κάποια μορφή αθέτησης.

**Αποδόσεις σε πτώση**

Αντιθέτως, η πτώση της απόδοσης για τους επενδυτές θα πρέπει να αποτελεί μεγαλύτερη ανησυχία, σημειώνει. Τα επιτόκια στην ιδιωτική πίστωση βασίζονται στο Secured Overnight Financing Rate (SOFR) της Fed, συν ένα επιπλέον «spread» για να επιβραβεύει τους επενδυτές για την ανάληψη του κινδύνου. Στην κορύφωση της αγοράς, το SOFR ήταν περίπου 5,4% και οι επενδυτές απαιτούσαν επιπλέον 6%, για συνολικές αποδόσεις 11% ή περισσότερο. Σήμερα, το SOFR τιμολογείται στο 3,73% και μια τυπική συνολική απόδοση είναι μόλις 8,5%, είπε ο Garfield. Το spread πάνω από το SOFR έχει μειωθεί επειδή περισσότεροι επενδυτές έχουν εισέλθει στην αγορά, αναζητώντας συμφωνίες ιδιωτικής πίστωσης, επιτρέποντας στις εταιρείες να επιμένουν σε πιο ευνοϊκούς όρους. «Η πραγματική παράμετρος που θα επηρεάσει τις αποδόσεις σας είναι η τιμολόγηση, όχι μια αθέτηση 6%», δήλωσε ο Garfield. «Υπάρχει πολύ κεφάλαιο στην αγορά, όλα αναζητούν συμφωνίες υψηλής ποιότητας, οπότε ο ανταγωνισμός προκαλεί τη συμπίεση [των αποδόσεων].»