Καθώς το 2025 οδεύει προς το τέλος του, η Wall Street δείχνει να έχει αναθερμάνει τη σχέση της με τις κινεζικές μετοχές. Παρόλο που η πορεία των παγκόσμιων επενδυτών με την Κίνα ήταν συχνά ταραχώδης, η πρόσφατη διάθεση της αγοράς στρέφεται προς διάφορους βαθμούς αισιοδοξίας. Σε μια συζήτηση που συντόνισε η JPMorgan στην ετήσια συνάντηση του Emerging Markets Trading Association, ορισμένοι από τους συμμετέχοντες ανέφεραν ότι η χρηματιστηριακή αγορά της Κίνας έχει μεταμορφωθεί από “μη επενδύσιμη” σε “ακαταμάχητη”, ιδιαίτερα στον κρίσιμο τεχνολογικό τομέα.
Αυτή η εξέλιξη απέχει πολύ από την ακραία απαισιοδοξία που επικράτησε από τον Φεβρουάριο του 2021 έως τον Ιανουάριο του 2024. Τότε, ο δείκτης MSCI China, ο οποίος παρακολουθεί κινεζικές εταιρείες εισηγμένες εντός και εκτός χώρας, και ο δείκτης CSI 300 με τις μετοχές της Σαγκάης και της Σενζέν, είχαν καταγράψει πτώση 58% και 45% αντίστοιχα. Η σειρά ερευνητικών εκθέσεων της JPMorgan τον Μάρτιο του 2022, που χαρακτήριζαν τον τομέα του διαδικτύου της Κίνας ως “μη επενδύσιμο”, είχαν σημαντικό αντίκτυπο στο επενδυτικό κλίμα. Παρόλο που η λέξη προκάλεσε αναστάτωση και αφαιρέθηκε από τις περισσότερες δημοσιευμένες εκθέσεις, η ετικέτα παρέμενε.
Ένα μέρος του προβλήματος ήταν η έλλειψη θετικών καταλυτών για την ανάκαμψη των κινεζικών περιουσιακών στοιχείων. Ο συνδυασμός μιας βαθιάς κυκλικής και διαρθρωτικής ύφεσης, ρυθμιστικής αβεβαιότητας, ανεπαρκών και αναποτελεσματικών πολιτικών κινήτρων, καθώς και η απουσία μιας συναρπαστικής θεματικής ή τάσης για τους επενδυτές, επιδείνωσαν την επιδείνωση του κλίματος. Ωστόσο, οι παγκόσμιοι διαχειριστές κεφαλαίων ήταν εξαρχής υπερβολικά απαισιόδοξοι για την Κίνα. Οι περισσότεροι δεν έδωσαν επαρκή προσοχή στις οικονομικές και γεωπολιτικές συνέπειες της προτεραιότητας του Πεκίνου στην τεχνολογική αυτάρκεια. Όπως σημείωσε η Morgan Stanley σε έκθεση του Ιουνίου, οι ξένοι επενδυτές “αφιέρωσαν πολύ λιγότερο χρόνο στην Κίνα από το 2021/2022, με αποτέλεσμα να έχουν περιορισμένη γνώση των τελευταίων τεχνολογικών επιτευγμάτων και καινοτομιών στην έξυπνη μεταποίηση”.
Επιπλέον, η επιστροφή του Donald Trump στον Λευκό Οίκο αποδείχθηκε ευεργετική για τις αγορές της Κίνας. Οι επιθέσεις του Trump στο παγκόσμιο εμπορικό σύστημα διέλυσαν την ψευδαίσθηση της “αμερικανικής εξαιρετικότητας”, καθιστώντας τους επενδυτές πιο πρόθυμους να αναδιατάξουν τα χαρτοφυλάκιά τους μακριά από τις ΗΠΑ. Αυτό αύξησε τον αντίκτυπο του “DeepSeek moment” σε μια εποχή που η τρέλα γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη βρισκόταν στο αποκορύφωμά της.
Παρόλο που οι πιο αποφασιστικές προσπάθειες του Πεκίνου για σταθεροποίηση της οικονομίας παραμένουν ανεπαρκείς, ειδικά δεδομένης της σοβαρότητας της κρίσης στην αγορά κατοικίας, οι φόβοι για αποπληθωρισμό και στασιμότητα, παρόμοια με την Ιαπωνία, έχουν υποχωρήσει. Αυτό συμβαίνει κυρίως επειδή η αφήγηση της αγοράς γύρω από την Κίνα έχει αλλάξει δραματικά τον τελευταίο χρόνο. Μια πρόσφατη έκθεση της Morgan Stanley υποστηρίζει ότι έχει υπάρξει μια αλλαγή στην αντίληψη της Κίνας από μια ιστορία αποπληθωρισμού και οικονομικής επιβράδυνσης, “προς μια ιστορία καινοτομίας και ριζικών τεχνολογικών ανακαλύψεων”.
Αυτή η τεχνολογικά καθοδηγούμενη βελτίωση του επενδυτικού κλίματος, ενισχυμένη από την “οπλοποίηση” των εφοδιαστικών αλυσίδων από την Κίνα, αποτελεί μία από τις πιο εντυπωσιακές εξελίξεις στις αγορές φέτος. Ο δείκτης MSCI China έχει σημειώσει άνοδο 29,1% από την αρχή του έτους, προκαλώντας μια απότομη ανατίμηση των κινεζικών μετοχών. Μάλιστα, οι μετοχές, το νόμισμα και τα κρατικά ομόλογα της χώρας οδεύουν προς θετικές αποδόσεις για πρώτη φορά από το 2020, σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg.
Σε έκθεσή της στις 20 Νοεμβρίου, η HSBC χαρακτήρισε την Κίνα ως ένα παράδοξο. “Από τη μία πλευρά, υπάρχει ένας ακμάζων σύγχρονος τομέας λιανικής πώλησης και τεχνολογίας με παγκόσμιες μάρκες και επιτυχίες. Από την άλλη, το 80-85% της οικονομίας παλεύει με προβλήματα όπως οικονομικές ανισορροπίες, όρια χρέους και ανεργία”, ανέφερε. Καθώς η Wall Street αναγνωρίζει καθυστερημένα την τεχνολογική υπεροχή της Κίνας, οι μακροχρόνιες ανησυχίες για την οικονομία της χώρας δεν εμποδίζουν πλέον τους αναλυτές να υιοθετούν αισιόδοξη άποψη για τις κινεζικές μετοχές.
Εκεί κρύβεται το πρόβλημα. Το γεγονός ότι οι παγκόσμιοι διαχειριστές κεφαλαίων ήταν υπερβολικά απαισιόδοξοι για την Κίνα δεν σημαίνει ότι οι ανησυχίες τους ήταν αβάσιμες. Παρόλο που το χρηματιστήριο δεν είναι η οικονομία, υπάρχει ένα όριο στο πόσο περισσότερο μπορούν οι τιμές των περιουσιακών στοιχείων να αποκλίνουν από τα οικονομικά θεμελιώδη. Ενώ βρίσκεται σε εξέλιξη μια σταθεροποίηση στα κέρδη των εταιρειών στην Κίνα, η συμβολή της αύξησης των κερδών στις αποδόσεις των μετοχών είναι χαμηλή, με τις υψηλότερες αποτιμήσεις να αποτελούν τη συντριπτική πλειοψηφία των συνολικών αποδόσεων φέτος.
Σύμφωνα με τη Societe Generale, έχει ανοίξει ένα έντονο χάσμα στις ασιατικές χρηματιστηριακές αγορές μεταξύ Ινδίας και Ταϊβάν, όπου οι αποδόσεις καθοδηγούνται από ισχυρή αύξηση των κερδών, και άλλων κορυφαίων αγορών – ιδίως της ηπειρωτικής Κίνας και του Χονγκ Κονγκ – όπου οι υψηλότερες αποτιμήσεις είναι πιο σημαντικές. Αυτός είναι εν μέρει ο λόγος που οι αισιόδοξες προβλέψεις για την αύξηση των κερδών στην Κίνα πρέπει να αντιμετωπίζονται με επιφύλαξη. Η Morgan Stanley πιστεύει ότι η συναίνεση πρόβλεψη για 15% αύξηση των κερδών για τον δείκτη MSCI China το επόμενο έτος είναι υπερβολικά αισιόδοξη, δεδομένου του επίμονου αποπληθωριστικού περιβάλλοντος και της αδύναμης διακριτικής δαπάνης.
Από τις αρχές Οκτωβρίου, το επενδυτικό κλίμα για τις κινεζικές μετοχές έχει επιδεινωθεί, με τον δείκτη MSCI China να υποχωρεί κατά περίπου 9%. Παρόλο που διάφοροι παράγοντες βρίσκονται σε εξέλιξη, τα ασθενέστερα από τα αναμενόμενα οικονομικά στοιχεία είναι ο κύριος υπαίτιος. Οι λιανικές πωλήσεις τον περασμένο μήνα σημείωσαν τη χαμηλότερη μηνιαία άνοδο εκτός της πανδημίας, ενώ οι επενδύσεις οδεύουν προς την πρώτη συρρίκνωση από το 1998.
Το γεγονός ότι κορυφαίες τράπεζες της Wall Street παραμένουν αισιόδοξες για τις κινεζικές μετοχές, παρά τη βαθύτερη ύφεση, δείχνει πόσο η επιτυχία της χώρας στις βιομηχανίες υψηλής τεχνολογίας εξακολουθεί να λειτουργεί ως ισχυρό αντίβαρο έναντι των οικονομικών και πολιτικών ευπαθειών. Ωστόσο, η σταθεροποίηση της κινεζικής οικονομίας εξαρτάται όλο και περισσότερο από την αύξηση των εξαγωγών. Η απόφαση του Μεξικού νωρίτερα αυτό το μήνα να επιβάλει νέους δασμούς στις εισαγωγές από την Κίνα και άλλες ασιατικές οικονομίες είναι μια πρόγευση του τι έρχεται. “Αυτό που το Πεκίνο θεωρεί ανταγωνιστικότητα, μοιάζει όλο και περισσότερο στο εξωτερικό με μια συνταγή για αποβιομηχάνιση, ένα ‘China shock 2.0′”, δήλωσε η Alpine Macro.
Η εντυπωσιακή άνοδος των κινεζικών μετοχών φέτος υπενθυμίζει ότι η υπερβολική απαισιοδοξία για μια τεχνολογική υπερδύναμη είναι δαπανηρή. Ωστόσο, δείχνει επίσης ότι τα οικονομικά θεμελιώδη ζητήματα έχουν σημασία. Η Κίνα ήταν πάντα επενδύσιμη, αλλά οι επενδυτές πρέπει να αξιολογούν και να τιμολογούν τους κινδύνους πιο προσεκτικά.
