Ένας από τους πιο προσεκτικά παρακολουθούμενους αναλυτές της Wall Street κρούει τον κώδωνα του κινδύνου: η χρηματιστηριακή αγορά παρουσιάζει ορισμένα από τα ίδια επικίνδυνα χαρακτηριστικά με αυτά που προηγήθηκαν της Μεγάλης Οικονομικής Κρίσης, και μια διόρθωση μπορεί να είναι επικείμενη. Οι προειδοποιήσεις του Peter Oppenheimer, παγκόσμιου επικεφαλής στρατηγικής μετοχών της Goldman Sachs, φέρουν ιδιαίτερο βάρος, καθώς οι αντισυμβατικές του προβλέψεις έχουν αποδειχθεί σταθερά εύστοχες.
Σε σημείωμα έρευνας που δημοσιεύτηκε την Τετάρτη, ο Oppenheimer προειδοποίησε ότι τα premium κινδύνου μετοχών – ένα μέτρο του πόση επιπλέον απόδοση απαιτούν οι επενδυτές για την κατοχή μετοχών έναντι ασφαλέστερων περιουσιακών στοιχείων – έχουν πέσει απότομα και βρίσκονται πλέον, κατά κύριο λόγο, στα επίπεδα που παρατηρήθηκαν πριν από την οικονομική κρίση. Αυτό το σήμα, έγραψε ο Oppenheimer, καθιστά τις μετοχές «πιο ευάλωτες σε απογοητεύσεις ή σοκ» που οφείλονται στον τεχνολογικό ανταγωνισμό ή σε μια επιδεινούμενη ισορροπία ανάπτυξης-πληθωρισμού.
Για να είμαστε σαφείς, ο Oppenheimer δεν προβλέπει bear market, αλλά προειδοποίησε ότι οι κίνδυνοι διόρθωσης είναι υψηλοί. Επιπλέον, επεσήμανε ότι οι αποτιμήσεις των μετοχών είναι υπερβολικές όχι μόνο στις ΗΠΑ, όπως συμβαίνει εδώ και πολλά χρόνια, αλλά κάθε μεμονωμένη περιοχή παγκοσμίως παρουσιάζει αποτιμήσεις «πάνω από τις δικές της μακροπρόθεσμες ιστορικές αξίες». Με άλλα λόγια, οι μετοχές είναι ακριβές παντού και αναμένεται να υποχωρήσουν.
Ως στρατηγικός αναλυτής, ο Oppenheimer είχε ήδη από το 2024 κάνει μια τολμηρή και διορατική πρόβλεψη ότι οι αμερικανικές μετοχές γίνονταν υπερβολικά ακριβές, προτρέποντας τους επενδυτές να διαφοροποιήσουν διεθνώς. Αυτή η κίνηση απέδωσε καρπούς, καθώς οι ευρωπαϊκές και ιαπωνικές αγορές παρουσίασαν άνοδο, ενώ η αμερικανική τεχνολογία γνώρισε μια πτώση, η λεγόμενη εμπορική συναλλαγή «Sell America». Ακολούθησε τον Νοέμβριο του 2025 με μια δεκαετή πρόβλεψη που προέβλεπε ότι ο S&P 500 θα απέφερε μόλις 6,5% ετήσιες αποδόσεις – τη χειρότερη από οποιαδήποτε μεγάλη περιοχή – και οι αναδυόμενες αγορές θα ηγηθούν με αποδόσεις σχεδόν 11% ετησίως. Έχει επίσης επισημάνει την Τεχνητή Νοημοσύνη (AI) ως πιθανό κίνδυνο φούσκας, σχεδιάζοντας ρητές αντιστοιχίες στην αγορά μετοχών με προηγούμενους κερδοσκοπικούς κύκλους.
Το πώς θα επαληθευτούν αυτές οι προβλέψεις θα μπορούσε να επηρεάσει τη σοβαρότητα οποιασδήποτε βραχυπρόθεσμης διόρθωσης, καθώς ορισμένα σήματα της αγοράς μοιάζουν με τη Μεγάλη Οικονομική Κρίση του 2007-08, παρόλο που οι ισολογισμοί του ιδιωτικού τομέα είναι υγιείς σε νοικοκυριά, εταιρείες και τράπεζες. Για αυτόν τον λόγο, οι παρατηρητές της αγοράς τείνουν να συγκρίνουν την κατάσταση στις αγορές με το σκάσιμο της φούσκας dot-com στις αρχές της δεκαετίας του 2000. Τα κέρδη συνεχίζουν να λένε μια αισιόδοξη ιστορία, με την έρευνα της Goldman να αναγνωρίζει ότι οι παγκόσμιες εκτιμήσεις κερδών έχουν πράγματι αυξηθεί από την αρχή του 2026 – ένα ασυνήθιστο και ιστορικά θετικό σήμα.
Σε κάθε περίπτωση, ο Oppenheimer, γράφοντας μαζί με τους συναδέλφους του Sharon Bell, Guillaume Jaisson και Giovanni Ferrannini, χαρακτήρισε τον τρέχοντα συνδυασμό γεωπολιτικής αβεβαιότητας και άγχους της αγοράς που οφείλεται στην AI «σημαντικό εμπόδιο για την απορρόφηση από τα στοιχεία κινδύνου βραχυπρόθεσμα».
Ο Oppenheimer σημείωσε ότι η συμπεριφορά των κυκλικών μετοχών θα μπορούσε να επιδεινώσει τον κίνδυνο, καθώς οι τομείς που είναι ευαίσθητοι στις οικονομικές διακυμάνσεις έχουν υπεραποδώσει δραματικά σε σχέση με τους αμυντικούς τους τα τελευταία ένα χρόνο, και οι κυκλικοί διαπραγματεύονται πλέον περίπου στην ίδια αποτίμηση με τους αμυντικούς. Αυτή η δυναμική τιμολόγησης αφήνει μικρό περιθώριο ασφαλείας εάν κλονιστεί η εμπιστοσύνη. Οποιοδήποτε νέο σοκ στις τιμές του πετρελαίου, μια εμπορική διαταραχή ή κλιμάκωση στη Μέση Ανατολή θα μπορούσε να το διαβρώσει γρήγορα.
Η ιστορική κατάρρευση της τεχνολογίας
Σε επίπεδο τομέα, ο Oppenheimer τονίζει μια από τις πιο εντυπωσιακές αντιστροφές στη σύγχρονη ιστορία της αγοράς: Οι μετοχές τεχνολογίας μόλις υπέστησαν μια από τις πιο αδύναμες περιόδους σχετικής απόδοσης σε σχέση με άλλους τομείς τα τελευταία 50 χρόνια. Η περιστροφή – που οφείλεται στο άγχος των επενδυτών σχετικά με τα σχέδια κεφαλαιουχικών δαπανών της AI και τους φόβους ότι τα επιχειρηματικά μοντέλα λογισμικού αντιμετωπίζουν διαταραχή – έχει περιορίσει γρήγορα το premium αποτίμησης που απολάμβανε η τεχνολογία για πολύ καιρό. Σε μια εντυπωσιακή αντιστροφή, οι αμερικανικές βιομηχανικές μετοχές με βαριά περιουσιακά στοιχεία διαπραγματεύονται πλέον με premium τιμής προς κέρδη έναντι των τεχνολογικών εταιρειών με ελαφρά περιουσιακά στοιχεία.
Παρά τον αυξημένο κίνδυνο διόρθωσης, ο Oppenheimer δεν αναμένει ότι η αγορά θα μετατραπεί σε παρατεταμένη bear market. Οι οικονομολόγοι της Goldman προβλέπουν ανάπτυξη του ΑΕΠ των ΗΠΑ 2,8% φέτος, οι εκτιμήσεις για τα παγκόσμια κέρδη έχουν αυξηθεί από τον Ιανουάριο, και οι ισολογισμοί του ιδιωτικού τομέα – νοικοκυριά, εταιρείες και τράπεζες – παραμένουν αρκετά υγιείς για να απορροφήσουν σοκ χωρίς να προκαλέσουν συστημική μετάδοση. Ο Oppenheimer έχει προηγουμένως σημειώσει ότι τα περισσότερα γεωπολιτικά σοκ προκαλούν μια μέση διόρθωση του S&P 500 περίπου 6% σε 18 ημέρες πριν σταθεροποιηθούν.
Τελικά, ο Oppenheimer συνέστησε στους επενδυτές να διατηρήσουν ευρεία γεωγραφική, τομεακή και παραγοντική διαφοροποίηση – την ίδια στρατηγική που υποστηρίζει εδώ και ένα χρόνο, και αυτή που έχει ήδη αποδείξει την αξία της.
«Βλέπουμε υψηλούς κινδύνους διόρθωσης δεδομένων των τρεχουσών αποτιμήσεων», έγραψε ο Oppenheimer, «αλλά αναμένουμε ότι αυτό θα παρουσιάσει μια ευκαιρία αγοράς με σχετικά χαμηλό κίνδυνο μιας πιο παρατεταμένης και βαθιάς bear market».
