Η Capital Economics προειδοποιεί ότι η ισχυρή μετατόπιση που παρατηρείται στην αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά μπορεί να σηματοδοτεί το επικείμενο σκάσιμο μιας μακροχρόνιας «φούσκας» το 2027, οδηγώντας σε χρόνια αναταραχών στην ηγεσία των μεγάλων δεικτών.
Σε σημείωμά της στις 20 Φεβρουαρίου, ο John Higgins, επικεφαλής οικονομολόγος αγορών της Capital Economics, υποστηρίζει ότι η πρόσφατη υπεραπόδοση των μικρών κεφαλαιοποιήσεων, των αξιακών και των αμυντικών μετοχών σε σχέση με τις μεγάλες κεφαλαιοποιήσεις, τις αναπτυξιακές και τις κυκλικές, απηχεί μοτίβα που παρατηρήθηκαν στα τελικά στάδια της «φούσκας» της dot-com. «Αν το επακόλουθο της εποχής της dotcom είναι κάποιος οδηγός», έγραψε ο Higgins, «το σκάσιμο της επόμενης φούσκας στην αγορά —το οποίο προβλέπουμε ότι θα συμβεί το 2027— μπορεί να ακολουθηθεί από περιόδους κατά τις οποίες οι μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης και αξίας ξεπέρασαν τους ομοειδείς τους για πολύ μεγάλο χρονικό διάστημα».
Αντιλαμβανόμενος αυτό το πλαίσιο, ο Higgins πρόσθεσε ότι η τελευταία μετατόπιση στις μετοχές, από την τεχνολογία προς πιο συντηρητικούς τομείς όπως η ενέργεια, «θα μπορούσε να είναι μια προειδοποίηση για επικείμενες δυσκολίες» και ένας οιωνός για πιο δραματικές αλλαγές στο μέλλον.
Παρόμοιες συγκρίσεις με την εποχή της dot-com
Μέχρι στιγμής φέτος, οι δείκτες MSCI που παρακολουθούν τις μετοχές μικρής κεφαλαιοποίησης, αξίας και αμυντικών τομέων έχουν ξεπεράσει τα αντίστοιχα στοιχεία μεγάλης κεφαλαιοποίησης, ανάπτυξης και κυκλικών τομέων κατά περίπου 10 ποσοστιαίες μονάδες σε όρους συνολικής απόδοσης, σημείωσε η Capital Economics. Η κίνηση αυτή ενισχύεται από την επικάλυψη μεταξύ των ομάδων. Η μετατόπιση ξεκίνησε διακριτικά στα τέλη του 2025, αλλά «απέκτησε δυναμική» μέσα στις πρώτες εβδομάδες του 2026, ακόμα και όταν η συνολική αμερικανική αγορά παραμένει σε υψηλά επίπεδα βάσει ιστορικών προτύπων.
Ο Higgins προειδοποιεί ότι, στο πλαίσιο της ανοδικής πορείας μετά την κρίση του 2008, η μετατόπιση ακόμα «δύσκολα καταγράφεται», καθιστώντας πρόωρο τον χαρακτηρισμό μιας ανθεκτικής αλλαγής καθεστώτος. Ωστόσο, παραθέτει μια χαρακτηριστική σύγκριση με την περίοδο πριν από την κατάρρευση του 2000, όταν οι αμερικανικές μικρές κεφαλαιοποιήσεις άρχισαν διακριτικά να υπεραποδίδουν έναντι των μεγάλων κεφαλαιοποιήσεων περίπου 11 μήνες πριν σκάσει η «φούσκα» της dot-com. Τότε, το σημείο καμπής ήρθε τον Απρίλιο του 1999, μετά από τέσσερα χρόνια κατά τα οποία οι μετοχές ανάπτυξης μεγάλης κεφαλαιοποίησης κυριάρχησαν καθώς η «φούσκα» φούσκωνε.
Μια βασική διαφορά αυτή τη φορά είναι ο χρονισμός στο φάσμα του στυλ. Στον κύκλο της dot-com, οι αξιακές μετοχές άρχισαν να υπεραποδίδουν σημαντικά έναντι των αναπτυξιακών μόνο αφού η «φούσκα» είχε ήδη σκάσει. Αντίθετα, στις αρχές του 2026, η αξία ήδη ξεπερνά την ανάπτυξη, γεγονός που καθιστά την τρέχουσα επεισόδιο «κάπως διαφορετικό από αυτή την άποψη», αναφέρει η έκθεση.
Το σημείωμα υποβαθμίζει τον ρόλο άμεσων πολιτικών ή νομικών σοκ ως κινητήριων δυνάμεων των κινήσεων των παραγόντων και του μεγέθους φέτος. Ο Higgins δεν αναμένει η τελευταία μετατόπιση στα αμερικανικά χρηματιστήρια να «επηρεαστεί έντονα» από την πρόσφατη απόφαση του Ανωτάτου Δικαστηρίου που έκρινε παράνομους τους δασμούς του προέδρου Donald Trump βάσει του IEEPA, ακόμη και αν η κυβέρνηση επιδιώξει εναλλακτικούς τρόπους αύξησης των δασμολογικών εσόδων. Οι οικονομικές συνέπειες αυτών των προσπαθειών «μπορεί να μην είναι τόσο μεγάλες», προσθέτει, συγκρίνοντάς τες με την «Ημέρα της Απελευθέρωσης» πέρυσι, η οποία προκάλεσε απότομες διακυμάνσεις στις αποδόσεις μικρών έναντι μεγάλων κεφαλαιοποιήσεων και αξίας έναντι ανάπτυξης.
Αντ’ αυτού, η εταιρεία θεωρεί τις εσωτερικές συνθήκες της αγοράς ως πιο σημαντικό σήμα. Ο συνδυασμός αυξημένων συνολικών δεικτών, αυξανόμενης προσοχής των επενδυτών στις αποτιμήσεις και μιας μετατόπισης ηγεσίας κάτω από την επιφάνεια ταιριάζει με την ευρύτερη θέση της ότι τα αμερικανικά χρηματιστήρια βρίσκονται στα τελικά στάδια μιας «φούσκας». Το αναδυόμενο μοτίβο, υποστηρίζει η Capital Economics, είναι συνεπές με τους επενδυτές που αρχίζουν να εξερευνούν πιο υποτιμημένες γωνιές της αγοράς και να προστατεύονται από τον κίνδυνο κατάρρευσης της στρατηγικής μεγάλων κεφαλαιοποιήσεων ανάπτυξης.
Διαφορές από την εποχή της dot-com
Η πρόσφατη υπεραπόδοση των μετοχών μικρής κεφαλαιοποίησης, αξίας και αμυντικών τομέων μπορεί να ερμηνευθεί ως μια προειδοποίηση για το τέλος του κύκλου, αλλά μπορεί επίσης να αντικατοπτρίζει μια τυπική επαναξιολόγηση του κινδύνου και της αποτίμησης, παρά μια επικείμενη κατάρρευση. Παρόμοιες μετατοπίσεις έχουν συμβεί πολλές φορές χωρίς επακόλουθο σκάσιμο «φούσκας», και σε πολλές περιπτώσεις, αποτελούν μια υγιή αντίδραση της αγοράς σε αυτό που ο πρώην πρόεδρος της Ομοσπονδιακής Τράπεζας Alan Greenspan—κάπως διαβόητος για την εποπτεία της «φούσκας» της dot-com—ονόμασε «παθολογική ευφορία».
Η σύγκριση με την εποχή της dot-com είναι συναρπαστική, αλλά και επιλεκτική. Τα τέλη της δεκαετίας του 1990 χαρακτηρίστηκαν από ακραίες αποτιμήσεις συγκεντρωμένες σε ένα μικρό κομμάτι μη κερδοφόρων τεχνολογικών εταιρειών, ένα σκηνικό πολύ διαφορετικό από το σημερινό μείγμα εταιρειών μεγάλης κεφαλαιοποίησης με ισχυρά κέρδη, κυρίαρχες θέσεις στην αγορά και τεράστιες ταμειακές ροές.
Μια πραγματικά επικίνδυνη «φούσκα» απαιτεί συνήθως ένα μεγάλο χάσμα μεταξύ των τιμών και των υποκείμενων κερδών, ταμειακών ροών και ισχύος ισολογισμού. Οι σημερινοί ηγέτες, ειδικά στους τομείς της τεχνολογίας και της Τεχνητής Νοημοσύνης, μπορεί να είναι ακριβοί, αλλά ένα μέρος αυτού του πριμ υποστηρίζεται από ισχυρή κερδοφορία, μακροπρόθεσμους οδηγούς ανάπτυξης και υψηλές αποδόσεις κεφαλαίου. Αυτά τα θεμελιώδη μεγέθη μπορούν να δικαιολογήσουν αυξημένους πολλαπλασιαστές και να επιτρέψουν στην αύξηση των κερδών να «προφτάσει» τις αποτιμήσεις μέσα σε λίγα χρόνια.
