Η εποχή των απανωτών εμπορικών πολέμων φαίνεται να πλησιάζει στο τέλος της, καθώς η Morgan Stanley εκδίδει μια ανατρεπτική εκτίμηση: η κορύφωση της επιβολής δασμών έχει, πιθανότατα, ήδη περάσει. Σύμφωνα με την τελευταία οικονομική έκθεση της τράπεζας, η οποία αποτελεί συνέχεια μιας σειράς αναλύσεων για τους δασμούς, είναι εξαιρετικά απίθανο ο Πρόεδρος Donald Trump να επιτύχει την άντληση μεγαλύτερων εσόδων από δασμούς από ό,τι έχει ήδη εισπράξει. Αυτό έρχεται ως συνέπεια της πρόσφατης απόφασης του Ανωτάτου Δικαστηρίου, το οποίο απέρριψε τη χρήση επειγουσών εξουσιών από την κυβέρνηση για την επιβολή διεθνών εμπορικών δασμών, που αποτελούσε κεντρικό πυλώνα της οικονομικής πολιτικής της. Η έκθεση ουσιαστικά υποστηρίζει την προηγούμενη περιγραφή των δασμών ως “παγοκύβου που συρρικνώνεται”.
Παρόλο που ο Trump επιχείρησε να στραφεί γρήγορα στο Άρθρο 122 του νόμου περί Εμπορικής Συναλλαγών του 1974 ως προσωρινό μέτρο, οι οικονομολόγοι της Morgan Stanley υποστηρίζουν ότι οποιοδήποτε νέο εμπορικό πλαίσιο θα είναι νομικά ευάλωτο και μαθηματικά ασθενέστερο. Επιπλέον, η επιστροφή στα επιθετικά επίπεδα δασμών της “Ημέρας Απελευθέρωσης” του προηγούμενου έτους θα ήταν “αρκετά περίπλοκη”.
Η αμφίβολη βάση του Άρθρου 122
Το εναλλακτικό σχέδιο της κυβέρνησης βασίζεται στο Άρθρο 122, μια διάταξη που επιτρέπει στον πρόεδρο να επιβάλει προσωρινή εισφορά έως και 15% επί των εισαγωγών για 150 ημέρες. Ωστόσο, η Morgan Stanley προειδοποιεί ότι το Άρθρο 122 μπορεί να αντιμετωπίσει νομικές προκλήσεις παρόμοιες με αυτές του International Emergency Economic Powers Act (IEEPA), ειδικά δεδομένου ότι δεν έχει ποτέ χρησιμοποιηθεί στην πράξη από τη δημιουργία του.
Το εν λόγω άρθρο παρέχει στον πρόεδρο την εξουσία να επιβάλει προσωρινά μέτρα εισαγωγών έως 15%, με όριο 150 ημερών εκτός αν ανανεωθούν από το Κογκρέσο, χωρίς να απαιτείται επίσημη ερευνητική διαδικασία. Ωστόσο, όπως επισημαίνει ο Gapen, η νομοθετική ενεργοποίηση βασίζεται σε μια “ανισορροπία των πληρωμών” και όχι σε ένα εμπορικό έλλειμμα αγαθών.
Στο πλαίσιο της δεκαετίας του 1970, όπου γράφτηκε ο νόμος, αυτό είχε συγκεκριμένη σημασία σε σχέση με το σύστημα Bretton Woods που ίσχυε από το τέλος του Β’ Παγκοσμίου Πολέμου. Στην εποχή των σταθερών συναλλαγματικών ισοτιμιών της δεκαετίας του 1970, ένα πρόβλημα πληρωμών σήμαινε σοβαρή απώλεια αποθεμάτων και αναγκαστικές προσαρμογές νομισμάτων. Σήμερα, στο καθεστώς κυμαινόμενων συναλλαγματικών ισοτιμιών και νομισματικής κυριαρχίας, οι οικονομολόγοι της Morgan Stanley δήλωσαν ότι “δεν θα θεωρούσαμε ένα επίμονο εμπορικό έλλειμμα ως κλασική “κρίση” ή περιορισμό φερεγγυότητας ισοζυγίου πληρωμών”. Λόγω αυτής της ασυμφωνίας, η στήριξη στο Άρθρο 122 καθιστά το νέο δασμολογικό πλαίσιο ευάλωτο σε αναπόφευκτες νομικές προκλήσεις.
Πέρα από αυτή τη νομική αστάθεια, το Άρθρο 122 περιορίζει μηχανικά τις εμπορικές φιλοδοξίες της κυβέρνησης. Η αντικατάσταση του IEEPA με το Άρθρο 122 θα μείωνε μηχανικά τους βασικούς ονομαστικούς δασμούς από περίπου 13% σε 11%, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Morgan Stanley. Και αν το Κογκρέσο αποτύχει να ανανεώσει αυτούς τους δασμούς περίπου μέχρι τον Αύγουστο, η τράπεζα υπολογίζει ότι τα ονομαστικά επίπεδα δασμών θα πέσουν σε μονοψήφια νούμερα, γύρω στο 6% έως 7%.
Το ζήτημα των επιστροφών χρημάτων
Ένα σημαντικό ερωτηματικό που παραμένει μετά την απόφαση του Ανωτάτου Δικαστηρίου να καταργήσει τη χρήση του IEEPA από την κυβέρνηση είναι η κατάσταση των δεκάδων δισεκατομμυρίων εσόδων από δασμούς που έχουν ήδη εισπραχθεί. Ωστόσο, επειδή η απόφαση του Ανωτάτου Δικαστηρίου δεν καθόρισε ρητά εάν το Υπουργείο Οικονομικών πρέπει να επιστρέψει τα εισπραχθέντα έσοδα από δασμούς, η οδός για την ανάκτηση αυτών των κεφαλαίων παραμένει νομικά ασαφής. Η Morgan Stanley αναμένει ότι το θέμα θα δικαστεί εκτενώς στα κατώτερα δικαστήρια. Ο χρονικός ορίζοντας για αυτή τη διαδικασία αναμένεται να είναι εκτενής, αντικατοπτρίζοντας τα σχόλια του Trump, ο οποίος δήλωσε κατά τη διάρκεια συνέντευξης τύπου ότι “θα καταλήξουμε στο δικαστήριο για τα επόμενα πέντε χρόνια” σχετικά με το θέμα.
Δεδομένης αυτής της έλλειψης σαφήνειας και των αναμενόμενων νομικών μαχών, αναμένεται ότι τυχόν πιθανές επιστροφές χρημάτων θα χρειαστούν σημαντικό χρονικό διάστημα για να φτάσουν στην ευρύτερη οικονομία. Όταν συμβεί αυτό, η Morgan Stanley προβλέπει ένα “ενδιάμεσο σενάριο” μερικών και καθυστερημένων επιστροφών που θα ανέρχονται συνολικά σε περίπου 84 έως 85 δισεκατομμύρια δολάρια. Εναλλακτικά, ένα “περιορισμένο/ελάχιστο” σενάριο προβλέπει ότι οι επιστροφές θα μπορούσαν να είναι μόλις περίπου 56 δισεκατομμύρια δολάρια.
Λόγω του σχετικά περιορισμένου μεγέθους και του εκτεταμένου, περίπλοκου χρονοδιαγράμματος, οι οικονομολόγοι προβλέπουν ότι αυτές οι επιστροφές θα έχουν τελικά πολύ μικρή αλλαγή στις ευρύτερες μακροοικονομικές τους προοπτικές και στις προοπτικές της εφοδιαστικής αλυσίδας. Σε περίπτωση που η κυβέρνηση χρειαστεί τελικά να χρηματοδοτήσει αυτές τις εκδόσεις επιστροφών, η Morgan Stanley αναμένει ότι πιθανότατα θα το κάνει χρησιμοποιώντας έντοκα γραμμάτια του Δημοσίου, και οποιαδήποτε επακόλουθη αύξηση των αποδόσεων αναμένεται να είναι βραχύβια.
“Δεδομένης της έλλειψης σαφήνειας από το Ανώτατο Δικαστήριο, οι επιστροφές πιθανότατα θα αργήσουν να φτάσουν στην οικονομία”, έγραψε η τράπεζα, και αυτές οι επιστροφές θα αφορούν εταιρείες, όχι καταναλωτές.
Η περίπλοκη εικόνα
Λόγω του αυστηρού ανώτατου ορίου του 15%, της προσωρινής φύσης της εξουσίας και της νομικά αδοκίμαστης ενεργοποίησης λόγω “ανισορροπίας πληρωμών”, η αύξηση των δασμών στα ακραία “σενάρια κινδύνου” που παρατηρήθηκαν γύρω από την “Ημέρα Απελευθέρωσης” του προηγούμενου έτους θα ήταν “αρκετά περίπλοκη”, δήλωσε η Morgan Stanley. Για να ξαναχτίσει αυτά τα εκτεταμένα δασμολογικά τείχη, η κυβέρνηση θα έπρεπε να βασιστεί σε αργές, τομεακές έρευνες του Άρθρου 232 ή του Άρθρου 301, οι οποίες μπορεί να χρειαστούν μήνες ή ακόμη και χρόνια για την πλήρη εφαρμογή τους.
Για την ευρύτερη οικονομία των ΗΠΑ, η αποδόμηση του κύριου εργαλείου δασμών της κυβέρνησης είναι ένα σαφές θετικό, και εάν οι δασμοί του Άρθρου 122 λήξουν τελικά μετά από 150 ημέρες χωρίς νομοθετική αντικατάσταση, η μακροοικονομική εικόνα θα βελτιωθεί περαιτέρω. Μια ουσιαστική πτώση στα επίπεδα των δασμών το τρίτο τρίμηνο του 2026 θα μπορούσε να προσφέρει σημαντική ώθηση στην εγχώρια ζήτηση, υποστηρίζοντας τα εταιρικά περιθώρια κέρδους, την απασχόληση και τις καταναλωτικές δαπάνες. Προς το παρόν, η απόφαση του Ανωτάτου Δικαστηρίου έχει ουσιαστικά εγκαθιδρύσει ένα αυστηρό βραχυπρόθεσμο ανώτατο όριο στα εμπορικά εμπόδια, εξουδετερώνοντας ουσιαστικά την απειλή ανεξέλεγκτης κλιμάκωσης των δασμών. Αυτό που παραμένει άγνωστο, φυσικά, είναι αν ο Trump θα το αποδεχτεί.
